“逆势崛起，稳健增长！公司变革新篇章持续展开”
海天味业(603288)
核心观点
事件：海天味业发布2024年上半年业绩报告，报告期内，公司实现营业收入141.56亿元，同比增长9.18%；归属于母公司的净利润达到34.53亿元，同比增长11.52%；扣除非经常性损益后的净利润为33.25亿元，同比增长11.95%。在第二季度，公司营业收入64.62亿元，同比增长7.98%；归属于母公司的净利润为15.34亿元，同比增长11.12%；扣除非经常性损益后的净利润为14.65亿元，同比增长10.24%。
三大品类恢复稳健增长，新品继续快速推出。1）就产品而言，上半年酱油、调味酱、蚝油及其他产品的营收分别为72.64亿元、14.52亿元、23.22亿元和21.46亿元，同比分别增长6.85%、8.55%、5.71%和22.31%。酱油、蚝油、调味酱等主要品类实现稳健增长，这主要得益于渠道库存调整的成效以及去年同期较低的基数；其他产品快速增长，主要得益于料酒、醋等细分品类的快速增长。2）在渠道方面，上半年线下和线上渠道的营收分别为125.78亿元和6.06亿元，同比分别增长8.26%和29.17%。公司加强了新兴渠道的建设布局，线上营收增速尤为突出。经销商方面，截至上半年末，经销商数量达到6674家，较去年底净增83家，上半年经销商数量实现净增长，经销商团队调整优化效果显著。
成本优势持续，盈利能力同比上升。上半年公司毛利率为36.86%，同比提升0.95个百分点，毛利率提升主要得益于大豆等原材料成本的下降以及规模效应的提升。上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.00%、1.85%、2.69%和-1.77%，同比分别增长0.62个百分点、0.06个百分点、-0.08个百分点和0.35个百分点，销售费用率上升主要由于上半年广告和推广支出增加。上半年归属于母公司的净利率为24.39%，同比提升0.51个百分点，盈利能力同比上升。
内部改革加速推进，未来有望持续稳健增长。海天味业积极应对外部消费环境的变动，产品与渠道改革持续深入，上半年经营业绩重回稳健增长轨道。在产品方面，公司通过提升现有产品品质、丰富产品线，增强产品竞争力，同时加速料酒、醋等新产品的推广，零添加酱油的发展也相对稳健。在渠道方面，公司持续关注经销商库存调整，目前渠道库存去化效果显著，库存维持相对合理水平，经销商质量也得到进一步提升。此外，公司发布了2024年至2028年的员工持股计划草案，其中2024年的计划涉及人员不超过800人，董事会、监事会及高级管理人员持股比例不超过15%，2024年的业绩考核目标为归母净利润剔除激励费用等因素影响后，同比增长不低于10.8%。此次员工持股计划有助于充分调动内部人员的积极性，展现了公司积极寻求变革、实现高质量发展的决心，未来业绩持续稳健增长前景可期。
投资建议：基于2024年上半年公司的经营状况，我们调整了盈利预测，预计公司2024年、2025年、2026年的归母净利润分别为62.7亿元、69.3亿元、76.1亿元，同比分别增长11%、11%、10%，当前股价对应PE分别为32倍、29倍、26倍。维持增持评级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
