生猪业务升级，养殖成本优化再创新高
星辉农业(603477)
核心观点：
2024年上半年公司实现归属于母公司净利润-0.45亿元，亏损幅度同比收窄
星辉农业发布2024年上半年度报告，报告期内公司实现营业收入22.33亿元，同比增长13.1%，实现归属于母公司净利润-0.45亿元，较去年同期亏损有所减少。在第二季度，公司营业收入达到12.84亿元，同比增长18.9%，归属于母公司净利润为0.93亿元，成功实现扭亏为盈。
生猪养殖业务稳步增长，养殖效益持续提升
2024年上半年，公司生猪产品实现收入20.39亿元，同比增长22.6%，得益于生猪价格上涨以及降本增效措施的持续实施，生猪养殖业务扭亏为盈。在销量方面，2024年上半年公司生猪出栏量达到109.45万头，其中商品猪出栏量为106.18万头，同比增长24.7%。德昌星辉生猪繁育一体化项目在2024年上半年完成交付和引种，预计在2024年第四季度达到满产状态。公司目前存栏种猪超过24万头，有望保障公司生猪养殖产能的持续增长，公司将根据育肥猪、仔猪的价格变动情况合理调整产能节奏，稳步推进中长期出栏目标。
养殖成本控制有效，成本优势持续凸显
公司在多方面采取措施提升生产管理水平，降低养殖成本，通过提高养殖成绩推动完全成本的持续下降。根据公司投资者关系活动记录表披露，2024年第二季度公司养殖PSY达到29以上、料肉比降至2.6以内。2024年7月公司养殖成本为6.35元/斤，商品猪完全成本低于7元/斤，成本优势持续显现。
皮革业务面临压力，生猪业务改善推动毛利率显著提升
2024年上半年公司饲料业务实现收入1.54亿元，同比下降32.7%，皮革业务实现收入0.36亿元，同比下降30.4%。得益于生猪业务的回暖，2024年上半年公司销售毛利率达到11.3%，同比增长12.73个百分点。在期间费用方面，2024年上半年公司销售费用0.18亿元，同比下降4.6%；管理费用1.39亿元，同比增长53.3%，主要原因是折旧摊销与职工薪酬支出同比增加；财务费用0.98亿元，同比增长106.4%，主要原因是银行借款利息支出增加。
投资建议：
星辉农业作为我国西南地区的优质养殖企业，兼具出栏量成长弹性和养殖成本优势。综合考虑猪价变动情况以及公司出栏规划，我们预计2024-2026年公司实现营业收入65.64亿元、89.37亿元、120.40亿元（预测前值为64.8亿元、122.13亿元、141.96亿元），同比增长62.4%、36.1%、34.7%，对应归属于母公司净利润7.04亿元、11.08亿元、12.56亿元（预测前值为5.11亿元、22.02亿元、13.91亿元），对应EPS分别为1.38元、2.17元、2.46元，维持“买入”评级。
风险提示：
畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。
