【省内经济持续发力】上半年增长势头强劲，省内经济活力显著提升

今世缘(603369)

今世缘股份有限公司近期发布了2024年上半年财务报告。在2024年上半年，公司实现了营业收入73.0亿元，同比增长22.4%，归属于母公司净利润达到24.6亿元，同比增长20.1%。在第二季度，公司的营收和归属于母公司净利润分别为26.3亿元和9.3亿元，同比增长21.5%和16.9%。截至上半年度结束，公司的合同负债为6.3亿元，环比第一季度末减少3.5亿元，较去年同期减少0.1亿元。在行业调整期，公司表现出了强劲的经营韧性，因此我们给予“买入”评级。

以下是支撑我们评级的主要因素：

在第二季度，公司百元以上价位的产品保持了较快的增长势头，即使在行业调整期，公司的经营也展现出了坚韧不拔的特点。（1）2024年上半年，公司300元以上价位的产品营收达到46.5亿元，同比增长21.9%，其中第二季度的营收为16.8亿元，同比增长21.1%。公司第二季度的增长势头延续了一季度的22.4%，实现了较快的增长。根据投资者的交流信息，江苏省内的商务需求同比有所提升，公司第二季度的渠道库存同比下降，V系列中的V3产品在品牌势能提升的基础上保持了较快的增长。我们认为，受新品换代和控配额的影响，四开产品的增速慢于V3。（2）2024年上半年，公司特A类产品的营收为22.2亿元，同比增长26.1%，收入占比为30.3%，较去年同期提升了0.9个百分点。特A类产品在去年的高基数基础上仍实现了较快的增长，我们判断这主要得益于四开产品的成熟期、品牌影响力的增强以及坚实的渠道基础，为对开、单开、淡雅等产品的大规模销售打下了基础；此外，江苏省内的消费价格带较高，大众价格带产品也呈现出消费升级的趋势。（3）2024年第二季度，公司百元以下价位产品的营收为1.2亿元，同比增长3.0%。

在省内市场，公司的业绩保持上升趋势，成熟市场整体表现稳健，而薄弱区域则实现了持续的高增长。（1）2024年上半年，公司省内市场的营收为66.6亿元，同比增长21.1%，收入占比达到91.2%。公司通过区域精细化管理、产品提升等措施，提高了省内市场的市占率。在第二季度，公司薄弱区域的增长势头得以延续。南京、淮安等优势市场的收入增速分别为14.1%和19.5%，低于平均水平；而苏南、苏中、盐城、淮海大区的收入增速分别为19.6%、32.5%、21.3%、11.0%，其中苏中大区的表现尤为突出，收入占比持续提升，第二季度占比达到18.9%，同比提升1.6个百分点，其他区域收入占比同比基本持平。（2）2024年第二季度，公司省外市场的营收为2.3亿元，同比增长36.8%，收入占比同比提升了1.0个百分点至8.8%，收入占比变化不大。（3）截至第二季度末，公司的经销商总数达到1050家，其中省内534家，同比增长84家，省外经销商516家，同比减少80家。

公司的毛利率和费用率表现稳定，尽管受到公允价值变动收益的短期影响，第二季度公司的归属于母公司净利率为35.3%，同比下降1.4个百分点。第二季度，公司的毛利率为73.0%，同比上升0.2个百分点，期间费用率为15.0%，同比下降0.5个百分点，整体表现稳定。具体来看，第二季度销售费用率为12.2%，同比下降0.9个百分点，其他费用率同比基本持平。第二季度，公司税金及附加比率为10.0%，同比上升0.2个百分点。由于公允价值变动收益的短期影响（-0.35亿元），公司的归属于母公司净利率同比下降1.4个百分点至35.3%，整体盈利能力表现稳健。

公司估值

公司近期召开了誓师大会，强调了坚定不移地完成全年任务目标的重要性。自2024年开始，公司进入了百亿营收时代，品牌在省内全面发力，产品生命周期的红利得到释放，加上坚实的渠道基础，省内市场的市占率仍有提升空间。我们维持之前的盈利预测，预计公司2024年至2026年的营收增速分别为22.5%、22.2%、15.2%，归属于母公司净利润增速分别为21.4%、23.2%、16.7%，每股收益（EPS）分别为3.03元、3.74元、4.36元，对应市盈率（PE）分别为14.2倍、11.5倍、9.9倍，维持“买入”评级。

评级面临的主要风险

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