订单量激增，项目推进与回款放缓暂阻短期业绩提升

纳睿雷达（688522）

投资亮点

事件概述：8月16日，公司发布2024年上半年财务报告，显示2024年上半年公司营收达到0.73亿元，同比增长0.84%；净利润为0.06亿元，同比下降69.60%；扣除非经常性损益后的净利润为0.10亿元，同比下降43.31%。

2024年上半年，公司新签订单量同比大幅增长，但收入增长相对稳定，这主要由于招投标和交付验收的节奏问题。根据公司中期报告，报告期内，公司新签项目合同金额约为5.4亿元，是去年全年收入的两倍；然而，由于多数合同集中在5-6月份签署，以及部分项目甲方建设的雷达配套基础设施进度缓慢，导致上半年交付和验收的项目较少，从而使得公司上半年的营业收入与去年同期基本持平，仅同比增长0.84%至0.73亿元。同时，24H1的合同负债为0.64亿元，同比增长725.29%；经营性现金流入为1.41亿元，同比增长63.87%。经营性现金流量的改善和合同负债的大幅增长可能表明公司年初以来的订单需求良好，但业绩在招投标和交付验收节奏的影响下尚未明显提升。

高额的费用支出和账期回收放缓影响了当期净利润。尽管公司上半年的营业收入同比基本持平，毛利率也有所上升，但净利率同比减少了18.75个百分点至8.09%，主要由于在预期需求保持高速增长的情况下，公司维持了较高的研发费用支出，以及应收账款和合同资产回款节奏放缓导致信用和资产减值损失增加。具体来说，由于订单需求预期向好，公司上半年的研发费用同比增长29.62%至0.37亿元，费率为50.44%，较去年同期增加11.2个百分点。此外，受账期回款放缓影响，本期新增减值损失较去年同期有所增长，其中应收账款和合同资产分别增加了814.48万元和177.05万元的减值损失。

气象雷达的大订单签署彰显公司产品在该领域的竞争力；预计今年气象领域的招标需求将保持良好，公司有望受益。公司于4月成功中标“广东粤财金融租赁股份有限公司天气雷达设备采购项目”，中标金额达2.38亿元。气象领域的大订单助力公司业绩增长，同时也展现了公司产品在该领域的强大竞争力。同时，今年以来，我国各地气象预警网络建设进入密集期，多地均开展了天气雷达招标。公司气象雷达具有明显的竞争优势，有望受益于气象领域需求的好转。

公司测雨雷达自年初起陆续中标多个项目；近年来我国极端天气和水利灾害频发，防灾预警需求日益强烈。据中国招标投标公共服务平台，公司测雨雷达自年初以来陆续中标多个雨水情监测项目，包括北京市水文站升级项目、广西大藤峡项目、天津市雨水情监测“三道防线”项目等。在水利灾害频发的背景下，水利部宣布加快构建雨水情监测预报“三道防线”，公司有望受益于下游需求的增长。

公司7月推出的Ku波段雷达应用于低空经济，提供一体化解决方案。7月份，公司发布了适用于低空领域的自研Ku波段双极化有源相控阵雷达“TDKFT0104型”，该产品能够在复杂城市环境下进行低空目标探测和气象探测，包括对飞鸟、无人机等“低小慢目标”的主动探测识别及跟踪定位，同时还能进行30公里以内的低空微气象监测。随着我国低空经济的加速发展，公司作为珠海高新区低空经济产业联盟理事长单位，依托Ku波段雷达产品，有望从低空经济产业的发展中受益。

投资建议：纳睿雷达是国内唯一采用微带贴片阵列天线技术的相控阵雷达厂商，具有技术独特性和产品性能国际领先。预计未来两年，随着气象雷达批量招标的持续和水利测雨预警雷达的布设加速，公司有望受益；从长期来看，公司在空管、低空经济、岸海、军工等领域已有布局，有望凭借先发优势在相应领域实现良好拓展。我们预计2024-2026年营业总收入分别为4.71亿元、8.71亿元、12.50亿元，同比增速分别为121.81%、84.79%、43.56%；归母净利润分别为1.94亿元、3.57亿元、5.09亿元，同比增速分别为206.02%、84.11%、42.77%；EPS分别为0.89元、1.65元、2.35元，对应PE分别为47.2倍、25.7倍、18.0倍（基于8月16日收盘价计算）。首次覆盖，给予“增持-A”评级。

风险提示：应收账款

　　【点击查看研报：PDF原文】