《半年报亮点解析：营收微降压力显现，盈利能力依旧稳健》

天香滋味（603317）

最新动态：在2024年上半年，天香滋味实现了营业收入14.68亿元，同比增长2.95%；归属于母公司的净利润2.47亿元，同比增长18.79%；扣除非经常性损益的归属于母公司的净利润2.10亿元，同比增长17.68%。进入第二季度，公司的营业收入、归属于母公司的净利润和扣除非经常性损益的归属于母公司的净利润分别为6.14亿元、0.71亿元和0.63亿元，同比分别下降6.80%、10.90%和6.07%。

市场需求减弱对终端销售产生了一定影响，但中式菜品调料板块表现稳健，实现增长。在第二季度，火锅底料、中式菜品调料、香肠腊肉调料和其他产品的营收分别为1.98亿元、3.92亿元、0.0001亿元和0.24亿元，同比增长率分别为-22.94%、+4.75%、-87.36%和-12.17%。其中，火锅调料和中式菜品调料的占比同比分别下降6.76个百分点和上升7.01个百分点。火锅底料营收下降明显，而中式菜品调料表现稳健。

线上业务快速增长，经销商网络持续优化。在第二季度，东部、南部、西部、北部和中部地区的营收分别为1.38亿元、0.63亿元、2.16亿元、0.42亿元和1.56亿元，同比增长率分别为-5.77%、+0.42%、+2.44%、-29.21%和-13.45%，中部和北部地区下降较多。线上线下营收分别为4.92亿元和1.22亿元，同比增长率分别为-15.32%和+57.37%，线上业务增速较高。经销商数量同比净减少155家至3150家，平均经销商收入同比下降2.17%至19.50万元/家。

利润率提升，费用控制显著。在第二季度，毛利率和净利率同比分别上升2.19个百分点和0.30个百分点至33.33%和12.41%；净利率增幅低于毛利率增幅主要由于投资净收益减少和研发费用率上升。销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别下降0.72个百分点、1.39个百分点和0.28个百分点至10.70%、6.85%和-0.29%，销售费用和管理费用率均有较大幅度下降，管理费用率下降较多主要是由于股权支付费用减少。

投资观点：公司持续深化优质商家扶持模式，通过收购食萃等举措补充B端市场，同时不断推出新品丰富产品线；下半年作为传统旺季，火锅底料的需求有望回升。尽管我们预计消费复苏可能不及预期，但公司的盈利能力依然稳固，因此我们下调了收入预期。预计公司2024至2026年的营收分别为33.95亿元、39.10亿元和44.56亿元，同比增长率分别为8%、15%和14%；归属于母公司的净利润预计为5.47亿元、6.57亿元和7.71亿元，同比增长率分别为20%、20%和17%，对应市盈率分别为20倍、17倍和14倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。

　　【点击查看研报：PDF原文】