2024年中报解读：销量短期遇阻，成本优化持续发力，行业展望新篇！

青岛啤酒(600600)

投资亮点

要闻：青岛啤酒最新发布的2024年上半年报告显示，期内公司实现营业收入200.7亿元，同比下降7.1%，实现归属于母公司的净利润36.4亿元，同比增长6.3%；其中第二季度实现营业收入99.2亿元，同比下降8.9%，实现归属于母公司的净利润20.4亿元，同比增长3.6%；公司盈利表现符合市场预期。

在面临高基数效应及宏观经济大环境的影响下，青岛啤酒在第二季度面临了量价双跌的局面。在销量方面，第二季度啤酒销量为244.6万吨，同比下降8%，主要原因是去年同期的高基数效应、餐饮消费复苏缓慢以及部分地区雨涝天气的影响。具体来看，主品牌啤酒销量同比下降8.7%，中高端啤酒销量同比下降5.5%，其他品牌啤酒销量同比下降7.3%。在价格方面，由于整体啤酒需求恢复乏力，公司吨价同比下降0.9%，至4055元/吨。

成本控制方面，青岛啤酒持续优化，毛利率显著提升。第二季度毛利率达到42.8%，同比上升2.7个百分点，主要得益于原材料成本的下调，吨成本同比下降5.4%，至2320元/吨。费用率方面，销售费用率同比上升0.4个百分点至8.7%，管理费用率基本稳定，同比上升0.2个百分点至3.3%。第二季度其他收益占比收入同比提升1.1个百分点至1.9%，主要得益于政府补贴的增加。整体来看，第二季度净利率同比上升2.7个百分点至21.1%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润同比上升2个百分点至19.3%。

下半年，青岛啤酒将加强库存管理，以期在明年实现更好的业绩表现。首先，在产品策略上，公司将进一步提升白啤和鲜啤等潜力单品的战略地位，并推出新品如尼卡希白啤、奥古特A6/A3等，以满足消费者多样化的需求。同时，从低端崂山向中端经典的升级也将成为提升吨价的关键。其次，在渠道策略上，公司将继续推进“一纵两横”战略，加强市场推广和销售网络建设，巩固基地市场优势并提高新兴市场占有率。展望下半年，尽管销量预计将有所压力，但成本端的优化有望支撑利润端的稳定增长，公司有望在明年轻装上阵，业绩持续增长。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年的每股收益（EPS）分别为3.34元、3.77元、4.13元，对应动态市盈率分别为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。

风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

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