聚醚胺需求蓄势待发，COC千吨新装置建成待投放市场

阿科力(603722)

主要观点：

事件描述

8月30日晚，阿科力发布2024年上半年财报。报告期内，公司实现营业收入2.42亿元，同比下降13.30%；归属于母公司净利润为198万元，同比下降87.75%；扣除非经常性损益后归属于母公司净利润为33万元，同比下降97.66%。第二季度，公司营收为1.39亿元，同比增长/环比2.37%/+34.79%；归属于母公司净利润为79万元，同比增长/环比-92.01%/-33.61%；扣除非经常性损益后归属于母公司净利润为21万元，同比增长/环比-97.67%/+75.00%。

脂肪胺价格价差磨底，2024年上半年业绩延续弱势

自2024年以来，公司主营业务聚醚胺行业产能扩张，海上风电装机不及预期，导致价格和盈利承压。光学材料供需稳定，价格环比企稳。分业务板块来看，上半年，脂肪胺/光学材料毛利率分别为3.04%/22.33%，脂肪胺盈利同比下降明显，是公司业绩下滑的主要原因。从第二季度经营数据来看，脂肪胺销量同比增长/环比17%/54%，但价格同比下降/环比18%/9%。光学材料销量同比增长/环比47%/24%，但价格同比下降/环比22%/3%。尽管行业面临下行压力，公司一方面坚持高端、优质客户优先，信誉优良客户优先的销售策略，重点满足优质客户的需求，与兰科化工、斯伦贝谢、立邦、PPG、道生天合等知名公司继续保持良好合作关系；另一方面，由于石油及页岩气开采行业较为景气，公司积极拓展相关领域北美、欧洲市场，聚醚胺MA-223出口量同比小幅增加，其出口量占聚醚胺总销售量的62.22%，缓解了一部分业绩压力。

COC产业化加速，阿科力历经多年研发占据先发优势，产业化装置推进顺利

近两年，COC/COP国内产业化进程加速，一方面，国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；另一方面，光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格，将产品定位于高端应用领域。我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧。根据2024年上半年财报，上半年，高透光材料环烯烃单体已实现量产并产生少量销售，高透光材料（环烯烃共聚物COC）千吨级生产线已建成，公司正积极与相关部门进行试生产前的沟通，办理高透光材料（环烯烃共聚物COC）试生产审批手续，确保新生产线投入试生产后能够满足监管要求。公司销售部门积极与下游相关企业进行接触，建立初步联系，一旦量产将向下游客户提供样品进行测试，争取早日获得客户认证并取得订单。同时，公司凭借COC材料已经进入了工信部生物医用材料创新任务揭榜挂帅（第一批）入围揭榜单位名单。公司研发方面已经过长时间摸索，目前进展处于产业链前列。

投资建议

鉴于主业需求及价格下滑超预期，我们下调此前盈利预测，预计阿科力2024-2026年归属于母公司净利润为0.22亿元、1.07亿元、2.21亿元（原值0.40亿元、1.66亿元、2.81亿元），对应PE为147.40X/29.73X/14.45X。考虑到公司未来业绩高增速的预期，维持“增持”评级。

风险提示

湖北潜江项目产能投放不及预期；

聚醚胺及高透光材料行业竞争加剧；

高透光材料推广不及预期；

风电装机不及预期。

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