2024年中报亮点：Q2季度盈利逆袭，骨料业务助力业绩增长
投资亮点
事件：冀东水泥于2024年公布中期报告，上半年实现营业收入112.20亿元，同比下降23%，实现归属于母公司净利润为-8.06亿元，同比下降120%；第二季度单季营业收入为78.79亿元，同比下降15%，归属于母公
冀东水泥（000401）
投资亮点
事件：冀东水泥于2024年公布中期报告，上半年实现营业收入112.20亿元，同比下降23%，实现归属于母公司净利润为-8.06亿元，同比下降120%；第二季度单季营业收入为78.79亿元，同比下降15%，归属于母公司净利润为2.93亿元，同比下降31%。
水泥市场需求持续低迷，骨料业务贡献增长，第二季度毛利率显著提升。（1）冀东水泥上半年水泥及熟料总销量为3818万吨，同比下降13%，主要受国内水泥市场需求超预期下滑影响，测算的吨均售价和吨均毛利分别为241元和25元，同比分别下降40元和5元，吨均毛利降幅低于行业平均水平，吨均成本下降主要得益于煤炭价格下降和公司成本控制加强，上半年熟料单位产品综合能耗同比下降4.18%。（2）骨料业务随着产能释放，营收增加，利润上升，上半年营收达7.29亿元，同比增长24%，毛利率为50.7%，同比提高2.8个百分点。此外，危废固废处置业务受市场竞争加剧影响，收入持续承压，上半年营收4.52亿元，同比下降5%，但毛利率降幅收窄。（3）第二季度实现毛利率20.5%，同比提高3.2%，环比提高22.8个百分点，主要得益于水泥吨均毛利的提升，其中东北市场在前期行业持续亏损背景下，随着供给侧改革和行业自律加强，价格和盈利明显改善，此外公司产能集中的华北市场价格走势也优于南方。
费用控制稳定，资本支出有所减少，负债率略有下降。（1）冀东水泥上半年每吨水泥及熟料销量对应的期间费用为61.2元，同比增加5.8元，主要由于销量减少导致单位固定费用上升，期间费用总额同比减少4%。（2）上半年经营活动产生的现金流量净额为8.33亿元，同比下降15%，但优于盈利表现，上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6.08亿元，同比下降34%，资本支出节奏有所放缓。（3）截至第二季度末，公司资产负债率/带息债务余额分别为50.26%/209.67亿元，环比下降0.87个百分点/减少13.61亿元。
北方区域行业自律率先改善，中长期静待格局优化及政策加速供给侧出清。在当前供需矛盾加剧和行业亏损幅度进一步扩大的背景下，以东北市场为代表的北方区域行业自律率先改善，错峰生产执行力度大幅加强，价格明显回升，下半年区域景气度有望持续改善。从长期来看，双碳和环保政策将进一步加强对供给侧的约束，中短期产业政策对行业自律的约束有望增强，有利于行业竞争格局优化和供给侧加速出清，需关注政策实施节奏。以东北市场为代表的北方区域在行业持续亏损后有望迎来格局优化整合的机遇。
盈利预测与投资评级：作为北方区域水泥行业的领军企业，冀东水泥虽受区域产能过剩影响，吨均盈利受到冲击，但公司内部强化降本增效，外部推动行业生态优化，推动重点市场战略整合、矿山增储、“水泥+”产业布局以及海外产能布局，经营有望底部回升。考虑到年内水泥需求不及预期，我们预测公司2024-2025年归属于母公司净利润分别为0.14/3.57亿元（前值7.12/10.97亿元），新增2026年归属于母公司净利润预测为6.93亿元，维持“增持”评级。
风险提示：水泥需求超预期下滑的风险，北方市场竞争格局改善不及预期的风险。
