《24H1持续亏损，全年大逆袭：有望年终实现盈利翻转！》
中国国航(601111)
核心观点
事件：在最新经营数据中，客运量方面，2024年上半年，中国国航国内、国际、地区的旅客运输量分别达到了6516.11万人次、753.60万人次、226.24万人次，较2019年同期分别增长了144.79%、87.86%、77.94%。在运力供需对比上，2024年上半年，公司的ask/rpk比例分别为2019年同期的150.39%/147.53%、80.88%/77.96%、89.08%/79.29%。客座率方面，国内、国际、地区的客座率分别为80.67%、76.28%、71.97%，较2019年同期提升了98.09%、96.39%、89.01%。
财务方面，2024年上半年，公司实现营业收入795.20亿元，同比增长33.39%，达到2019年同期的103.61%；归母净利润为-27.82亿元，扣非后归母净利润为-34.40亿元。
在收入端，2024年上半年，随着行业需求的恢复，公司营收同比进一步增长，达到2019年同期的121.75%。其中，营业收入795.20亿元同比增长33.39%，Q1/Q2单季度营业收入分别为400.66亿元/394.55亿元。在民航出行需求恢复的拉动下，公司作为行业龙头，市场份额优势明显，营收持续增长，超出2019年同期。
在成本端，2024年上半年，公司营业成本同比增长30.84%，毛利率为2.58%。营业成本达到774.70亿元，同比增长30.84%，达到2019年同期的141.43%。尽管毛利率同比增加1.91pct，但仍然不及2019年同期的15.31%。上半年，由于业务量增加和原油价格高位运行，公司成本端面临压力。但随着下半年飞机日利用率的提升，成本端有望下降。
在费用端，2024年上半年，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为33.55亿元、25.53亿元、2.00亿元、34.43亿元。由于人民币汇率波动，公司上半年汇兑损益为-3.6亿元，录得汇兑净亏损。
在飞机机队方面，截至2024年6月30日，公司共运营飞机915架。2024年上半年，公司共引进16架，退出6架。引进飞机主要为A321NEO、320NEO、B737系列、ARJ21-700，退出飞机主要为A330-200、A320、B737系列，机型进一步以新换旧，机队结构持续优化。
投资建议：鉴于行业需求恢复进度、油价汇率等因素的波动，公司实际业绩与此前预期存在差异。我们调整了之前的盈利预测，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.04/0.30/0.41元，对应PE为190.25X/22.95X/16.48X，维持“推荐”评级。
风险提示：国际航线恢复不及预期、原油价格大幅上涨、人民币汇率波动的风险。
