2024年中报亮点解析：伯特利产能飞速提升，毛利率持续攀升引关注
伯特利(603596)
要闻：
在2024年8月29日，伯特利发布了2024年上半年的中期财务报告。在报告期内，伯特利实现了营业收入39.7亿元人民币，较上年同期增长了28.3%；归属于母公司的净利润达到了4.57亿元人民币，同比增长了28.7%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为4.22亿元人民币，同比增长29.4%。在第二季度，公司营业收入达到21.1亿元人民币，同比增长32.4%，归属于母公司的净利润为2.48亿元人民币，同比增长35.0%。
产品销售升级，营收稳步提升
在2024年上半年，伯特利实现了营业收入39.7亿元人民币，同比增长28.3%。这种营收的增长主要得益于产品销量的显著提升。智能电控和轻量化产品的销量分别达到了199.8万套和613.0万套，同比分别增长了32%和61%。具体到第二季度，公司营业收入为21.1亿元人民币，同比增加了32.4%，环比增长了13.5%。新增的定点项目数量为196项，同比增加了35%，这些新项目的获取推动了产品销量的增长，预计公司的营收将实现同比和环比的双重增长。
毛利率稳定改善，费用率保持平稳
在第二季度，伯特利的毛利率为21.4%，同比下降了1.3个百分点，这主要受到电控产品价格下降和额外年降的影响。但环比增长了0.7个百分点，这一提升归功于产能爬坡带来的规模效应。毛利率的企稳回升，保持在20%以上的水平，缓解了市场的担忧。二季度的期间费用率为9.03%，保持了稳定，其中研发费用率为6.26%，环比增加了0.3个百分点，这是由于后续产品研发加快的缘故。
子公司业绩优异，业绩增长可期
在子公司方面，伯特利电子、威海伯特利和万达转向分别实现了5.7亿元、8.3亿元和4.5亿元的营收，净利润分别为0.53亿元、1亿元、18亿元和0.40亿元，净利润率分别为9.4%、14.3%、8.8%。这些子公司的良好表现推动了公司整体业绩的增长。2024年上半年，公司归属于母公司的净利润为4.57亿元人民币，同比增长28.7%。在第二季度，归属于母公司的净利润为2.48亿元人民币，同比增长35%，净利润率为11.7%，环比和同比均有所提升。子公司净利润率的提高和盈利能力的增强预示着公司业绩的持续增长。
高门槛与稳定盈利，评级为“买入”
我们预计伯特利在2024年至2026年的营业收入将分别为100.1亿元、130.2亿元和165.9亿元，同比增速预计分别为33.9%、30.0%和27.5%。归属于母公司的净利润预计分别为11.8亿元、15.8亿元和20.5亿元，同比增速预计分别为32.8%、33.8%和30.0%，每股收益预计分别为1.95元、2.61元和3.39元。考虑到公司线控底盘升级的清晰路径、产能释放的明确节奏以及产能爬坡和能力提升，我们维持“买入”评级。
风险警示：智能化进程可能不及预期；零部件价格战风险可能加剧；海外政策风险。
