深度解析：小家电与汽零双引擎助力，共赴出海与国产替代盛宴
德昌股份(605555)
核心观点
作为吸尘器及小家电领域的代工领军企业，德昌股份凭借其卓越的EPS电机技术，正在构筑新的增长动力。这家企业不仅是国内十大吸尘器出口企业之一，也是浙江省的绿色工厂和隐形冠军培育企业。德昌股份凭借在电机技术上的优势，全面布局小家电和汽车零部件市场，紧密围绕客户需求，以创新为动力，通过规模扩张、专业化和国际化的发展路径，实施“以吸尘器为核心、多元小家电为增长点、EPS电机为战略业务”的发展战略。
在吸尘器出口市场回暖的背景下，德昌股份的多元小家电业务开始显现活力。公司已与国际知名家电品牌如TTI、HOT、SharkNinja等建立了战略合作关系，产品涵盖了地面清洁、环境家居和个人护理等多个领域。根据海关总署数据，2024年1至5月，吸尘器出口数量达到6194万台，同比增长25.2%；出口金额为223.64亿元，同比增长13.7%。截至2023年末，公司共有28个在研新项目，涉及多个家电类别，SKU数量超过100个。随着越南生产基地的逐步投产和国内小家电项目的稳步推进，公司家电业务规模有望持续扩大。
电动化和智能化趋势推动了EPS系统的装车率提升，德昌股份紧抓EPS电机国产化的市场机遇。EPS电机作为汽车安全的核心部件，整车厂和Tier.1采购商对供应商的选择十分谨慎。截至2018年，EPS电机的进口比例高达79.70%，但已有部分国产厂商实现了国产化。德昌股份的无刷电机和制动电机已成功配套给耐世特、采埃孚、捷太格特等国内外知名企业。截至2024年7月10日，公司已获得的定点项目总金额约为50.66亿元。截至2023年末，公司已有8条产线投产，另有3条产线正在调试中，EPS电机和制动电机的设计产能超过300万台。
公司计划参股设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”，将电机技术拓展至人形机器人领域。根据公司公告，2023年10月24日，公司董事会审议通过了对外投资设立合资公司的议案。公司计划与五家相关企业合作，共同打造广东省人形机器人创新中心，并设立合资公司作为运营实体。合资公司注册资本为6500万元，其中公司出资500万元，持股比例为7.69%。我们认为，公司的EPS电机与人形机器人的无框力矩电机在扭矩精密控制技术上具有高度相似性，具有强大的技术迁移潜力。
盈利预测与投资建议
得益于吸尘器出口市场的回暖、汽车EPS电机和制动电机的国产替代，以及对人形机器人领域的前瞻布局，德昌股份的未来业绩有望实现持续增长。我们预计，2024至2026年，公司的营收将分别达到35.85亿元、43.88亿元和52.70亿元，同比增长分别为29.2%、22.4%和20.1%；归母净利润预计分别为4.17亿元、5.19亿元和6.38亿元，同比增长分别为29.5%、24.5%和22.9%；对应EPS分别为1.12元、1.39元和1.71元，对应PE分别为14.22倍、11.42倍和9.30倍。基于此，我们首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
家电消费需求不及预期、原材料价格上涨、新产品交付进度不及预期、汇率大幅波动等风险因素可能对公司业绩产生不利影响。
