佩蒂股份半年报解析：海外市场回暖，自有品牌增长强劲，业绩亮眼
宠物智造(300673)
投资亮点
动态：公司发布2024年上半年财务报告。上半年营收达到8.46亿元，同比增长71.64%；归属于母公司净利润达到0.98亿元，实现扭亏为盈（去年同期为亏损0.43亿元）；第二季度营收4.61亿元，同比增长38.06%；归属于母公司净利润为0.56亿元，实现扭亏为盈（去年同期为亏损0.05亿元）。
海外市场全面复苏，自有品牌持续高速扩张：1）从区域分布来看，境外业务收入达6.89亿元，同比增长87.8%，国内业务收入1.567亿元，同比增长24.6%。在缩减代理业务策略下，自有品牌实现了高速增长。2）从产品类别来看，畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮的收入分别为2.63/2.98/1.90/0.82亿元，同比增长87.9%/114.6%/38.4%/34.9%，毛利率分别为22.8%/29.0%/29.9%/22.2%，较去年同期分别提升11.5/7.9/16.8/3.2个百分点。这主要得益于海外订单的全面恢复，产能利用率提升，以及国内主粮和湿粮产品的快速增长。爵宴爆品策略的有效实施，在原有品类快速增长的同时，主粮产品也迅速获得市场认可，预计将助力爵宴品牌力的持续增强。
成本控制和效率提升成效显著，盈利能力持续优化。2024年上半年销售毛利率为26.35%，同比增长10.9个百分点；期间费用率为12.29%，同比下降10.6个百分点，其中销售和管理费用率同比分别下降2.77个百分点和5.78个百分点。一方面，随着柬埔寨、温州等基地产能利用率的提升，人员和管理效率显著优化；另一方面，公司借鉴海外工厂的生产经验，持续降低运营成本。上半年柬埔寨爵味实现净利润1840万元，越南德信食品实现利润3820万元。此外，2024年上半年公司汇兑净收益1725万元（去年同期为698万元），推动财务费用率降至-1.28%。上半年净利率为11.58%，同比增长20.25个百分点。
投资建议：展望2024年，公司海外代工业务全面复苏，新西兰工厂进入商业化生产，这不仅带来了业务增量，还有效降低了客户集中度，提升了海外业务的抗风险能力。此外，公司自有品牌定位明确，随着品类向主粮拓展，品牌影响力和市场占有率有望进一步提升。我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为20.2/24.1/28.4亿元（之前预测为20.4/24.4/28.7亿元），归属于母公司净利润分别为1.75/2.14/2.59亿元（之前预测为1.53/1.97/2.33亿元），当前股价对应的市盈率分别为17.7/14.5/11.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、海外市场需求不及预期、客户集中度较高、国内市场拓展不及预期、研报中数据或信息更新不及时等风险。
