工商银行半年报深度解析：资产质量坚挺，核心资本充足率再攀新高
中国工商银行（601398）
投资概览
财务概览：1、2024年上半年营收同比下降6.3%（2024年第一季度同比下降3.8%），净利润同比下降1.9%（2024年第一季度同比下降2.8%）。营收下降幅度有所扩大，而净利润下降幅度则有所收窄。净利息收入同比下降6.8%（2024年第一季度同比下降4.2%），下降幅度有所扩大。净非利息收入同比下降4.1%，主要受手续费收入拖累。2、净利息收入环比下降5.5%，生息资产环比下降1%，单季年化净息差环比下降11个基点至1.33%，主要受资产端拖累，资产收益率环比下降13个基点，负债端成本环比下降2个基点。3、资产负债状况：信贷投放略有放缓；主动负债持续高增长。（1）资产端：信贷投放略有减缓，对公贷款持续支撑。上半年贷款同比增长10.1%（2024年第一季度同比增长11.6%），同比增长速度边际继续下降。上半年新增贷款中个人贷款新增占比仅10.3%，对公贷款占比78.3%。（2）负债端：存款增速收窄，占比略有下降。上半年存款同比增长2.2%（2024年第一季度同比增长9.5%），增速下滑，主要是企业存款增长乏力。存款结构方面，企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别较上一年变动-0.5、-0.1、-0.8、2个百分点。5、净非利息收入同比下降4.1%：净手续费收入同比下降8.3%（2024年第一季度同比下降2.6%），同比降幅扩大。代理服务上半年实现正增长4.6%，占比较去年同期增加0.2个百分点至1.9%。（2）净其他非利息收入同比增长11.1%，较一季度增速增加13个百分点。6、资产质量保持稳定。从多维度分析：（1）不良贷款率保持低位，不良贷款净生成率环比下降。第二季度公司不良贷款率比第一季度小幅下降1个基点至1.35%；从未来不良贷款压力看，关注类贷款占比同比上升13个基点至1.92%，整体仍处于低位。不良贷款净生成率环比下降2个基点至0.46%。（2）逾期指标总体稳定。逾期率为1.34%，较年初上升7个基点；逾期贷款占比不良贷款99.47%，较年初上升6%，仍在百分之一以内，对不良贷款的认定维持在严格水平。（3）拨备覆盖情况——风险抵补基本保持稳定。拨备对不良贷款的覆盖程度环比增加2.12个百分点至218.43%，拨贷比环比上升0.02个百分点至2.95%，整体安全边际仍然较高。
投资建议：预计公司2024年和2025年的市净率分别为0.58倍/0.55倍；市盈率分别为6.04倍/6.04倍。中国工商银行基本面稳健，拥有卓越的客户基础、核心负债成本优势、稳健的资产质量和全面布局的金融服务体系。随着“GBC+”战略的逐步深化，对其持续竞争力和强大的护城河持乐观态度。
风险警示：经济下行风险超预期、公司经营业绩不及预期。
