汽车巨头半年报亮点解析：汽车业务稳中求进，第五代DM技术引领新车浪潮爆发
比亚迪(002594)
投资要点：
比亚迪近日公布了2024年上半年财务报告。在报告期内，公司实现了营业收入3011亿元人民币，同比增长16%；归属于母公司的净利润达到136亿元人民币，同比增长24%。在2024年第二季度，公司的营收达到1762亿元人民币，同比增长26%，环比增长41%；归母净利润为91亿元人民币，同比增长33%，环比增长98%。
作为行业领军企业，比亚迪的汽车业务呈现稳健增长态势：2024年第二季度汽车销量同比和环比均实现显著增长。根据乘联会公布的批发销量数据，2024年上半年，比亚迪销售了160.7万辆新车，同比增长29%；其中第二季度销量为98.3万辆，同比增长40%，环比增长57%。上半年汽车业务营收为2282亿元人民币，同比增长9%。据我们分析，单车收入的同比下降主要由于市场竞争加剧导致部分车型价格下调。
2024年第二季度，比亚迪的费用规模效应开始显现，推动了盈利能力的提升。根据报告，第二季度比亚迪的销售、管理和研发费用率分别为4.3%、2.2%和5.1%，同比分别下降0.2%、0.2%和0.3个百分点，环比下降1.2%、0.8%和3.4个百分点。第二季度净利率为5.1%，同比上升0.3个百分点，环比上升1.5个百分点。我们认为，公司盈利能力的提升得益于费用率的规模效应。
第五代DM技术的推出，展现出明显的竞争优势，并推动了新车周期的成长。2024年5月，比亚迪正式发布了第五代DM技术，其三大核心部件实现全面升级，百公里亏电油耗降至2.9L，CTLC综合续航达到2100km。搭载该技术的车型如秦LDM-i和海豹06DM-i已陆续上市，而宋LDM-i及2025款宋PLUSDM-I也于7月上市。我们认为，比亚迪的新混动技术具有显著的市场竞争力，基于新平台开发的新车型有望推动公司销量增长。
盈利预测与投资建议：基于公司的竞争优势，我们预测比亚迪2024年新车销量将达到393万辆，同比增长30%。预计公司2024年至2026年的营收将分别达到7651亿元人民币、9188亿元人民币和11038亿元人民币，归属于母公司的净利润预计分别为383亿元人民币、535亿元人民币和726亿元人民币，EPS预计分别为13.16元、18.40元和24.96元。比亚迪2024年9月4日的收盘市值对应2024年至2026年的市盈率分别为19倍、14倍和10倍。参照可比公司，鉴于比亚迪在新能源车领域的领先地位，我们维持对其2024年22倍市盈率的评级，目标价设定为289.56元，对应涨幅3%。维持“优于大市”的投资评级。
风险提示：新能源车销量可能不及预期，原材料价格可能大幅波动。
