泸州老窖业绩稳健，控量稳价策略成效显著！
泸州老窖（000568）
投资亮点
近期，泸州老窖公布了2024年上半年财务报告，报告期内，公司实现营业收入169.05亿元，同比增长15.84%；归属于母公司的净利润为80.28亿元，同比增长13.22%。
尽管利润增长有所压力，但公司上半年的回款情况与收入保持同步。在第二季度，公司实现收入77.16亿元，同比增长10.51%，归母净利润34.54亿元，同比增长2.24%。利润增速的放缓主要受到收入增长的影响。在第二季度，营业收入与合同负债回款同比增加4.63%，但销售收现同比下降0.22%。综合上半年数据，营业收入与合同负债回款同比增加18.72%，销售收现同比增加14.66%，显示出与同期收入增速相匹配的回款速度。
公司的毛利率保持稳定，而补交的税费对净利润产生了一定影响。在上半年，公司实现销售毛利率88.57%，同比增长0.22个百分点，归母净利率为47.49%，同比下降1.10个百分点。第二季度销售毛利率为88.81%，同比增长0.17个百分点，归母净利率为44.76%，同比下降3.62个百分点。从产品结构来看，中高档酒类营收同比增加17.12%，销量/吨价分别同比增加25.71%和下降6.84%；其他酒类营收同比增加6.86%，销量/吨价分别同比增加0.56%和6.27%。第二季度销售费用率和管理费用率分别为11.78%和4.16%，同比分别增加0.73个百分点和减少0.54个百分点，销售费用率的提升主要是由于广告宣传费用的大幅增加。上半年税金及附加占销售收入比例同比增加1.16个百分点至12.09%，其中第二季度同比增加2.22个百分点至11.67%，主要原因是消费税的增加，这与本期缴纳上年末应交税金有关。
公司积极推进数字化改革，通过五码合一系统加强了对销售渠道的掌控和终端消费者的培育。根据云上酒趣的数据，自3月以来，高度国窖1573的价格保持稳定，这也体现了公司在价格管控方面的良好效果。随着考核方式和渠道利润模式的逐步切换和磨合，公司有望通过区域深耕和战略市场扩张来保持销售的稳健增长。
盈利预测：鉴于2024年淡季商务场景的相对较弱对收入的影响以及公司费用端持续优化的趋势，我们对盈利预测进行了调整。预计2024-2026年营业总收入分别为349亿元、385亿元、415亿元（原预测值为362亿元、434亿元、508亿元），同比增长15%、10%、8%；净利润分别为150亿元、169亿元、184亿元（原预测值为160亿元、196亿元、234亿元），同比增长13%、12%、9%；对应EPS为10.19元、11.46元、12.52元（原预测值为10.86元、13.31元、15.88元），当前股价对应2024-2026年PE分别为11倍、10倍、9倍。维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险、渠道调研数据误差风险。
