中报解析：量价双稳现拐点，主流产品增速放缓或成新常态
重庆啤酒(600132)
投资亮点：08711
公司发布2024年中报：2024年上半年，公司收入达到88.61亿元，同比增长4.18%；扣非后归母净利润为8.88亿元，同比增长3.91%。其中，第二季度实现收入45.68亿元，同比增长1.54%；扣非后归母净利润4.42亿元，同比增长-6.58%。
啤酒销量和收入增速有所放缓，啤酒吨价保持稳定。2024年上半年，公司销售啤酒178.38万千升，同比增长3.30%，低于上年同期的4.76%，减少1.46个百分点。上半年啤酒业务销售收入为86.24亿元，同比增长3.56%，低于上年同期的7.17%，减少3.61个百分点，收入增速明显放缓。根据测算，上半年啤酒销售单价为4835元/千升，较上年同期的4822元/千升上涨0.27%，价格体系基本稳定。
产品结构呈现出高端和低端产品增长修复，而中端产品增长放缓的特点：高端啤酒收入增速回升，主流啤酒收入增速放缓，经济型啤酒销售收入增长较好。2024年上半年，高端啤酒实现收入52.63亿元，同比增长2.82%，较上年同期提高1.08个百分点；主流啤酒实现收入31.74亿元，同比增长4.37%，较上年同期下降7.45个百分点；经济型啤酒实现收入1.86亿元，同比增长11.45%，较上年同期提高6.96个百分点。产品结构呈现出高端和低端产品增长修复，而中端产品增长放缓的特点。
由于成本下降，啤酒毛利率显著提高。2024年上半年啤酒毛利率达到50.49%，较上年同期提高1.13个百分点。主营业务盈利提升主要得益于经营成本的系统性下降。上半年啤酒收入增速比成本增速高出2.31个百分点，而上年同期为-0.04个百分点，可见成本下降是啤酒盈利提高的主要原因。
第二季度基本面有所减弱。2024年第二季度啤酒销量91.7万千升，同比增长1.53%；啤酒单价4848元/千升，同比下降0.66%；啤酒收入44.46亿元，同比增长0.86%。第二季度的量价数据较第一季度有所减弱。此外，第二季度收入和成本增速差为-2.08个百分点，成本增速超过收入，
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因此预计第二季度毛利率环比下降。
存货周转加快，费用率上升。2024年第二季度存货周转率为2.35次，同比增长0.1次，存货周转加快。第二季度销售期间费用率为18.21%，同比增长0.74个百分点。其中，销售费用率为15.23%，同比增长0.7个百分点，销售费用增加是费用率上升的主要原因。
投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为2.90、3.07和3.25元，以9月4日收盘价计算，对应的市盈率分别为18.65、17.63和16.67倍，给予公司“增持”评级。
风险提示：由于成本系统性下降而带来的盈利上升具有周期性；公司第二季度基本面有所减弱，未来的销售情况仍需关注；社会消费疲软，对各个消费市场造成冲击，不确定性较大。
