“核电行业爆发：订单激增，上半年业绩亮眼稳步攀升”
江苏神通(002438)
核心观点：
24H1归属于母公司净利润同比增长14.53%，业绩表现符合市场预期
24H1公司总营收达到10.52亿元，同比增长5.28%；归属于母公司净利润及扣除非经常性损益后的净利润分别为1.44亿元和1.27亿元，同比增长14.53%和9.07%。具体来看，第二季度公司营收为4.82亿元，同比下降4.11%，环比下降15.57%；归属于母公司净利润及扣除非经常性损益后的净利润分别为0.60亿元和0.46亿元，同比增长21.23%和3.39%，环比增长28.40%和下降42.29%。
从行业分布来看，24H1核电行业营收为3.54亿元，同比增长1.08%；能源装备行业营收为2.25亿元，同比下降34.14%；冶金行业营收为2.21亿元，同比增长31.91%；节能环保行业营收为1.88亿元，同比增长117.53%。
24H1公司销售毛利率同比上升1.10个百分点，期间费用控制得当，净利率有所提升。24H1公司实现毛利率31.58%，同比上升1.10个百分点；实现净利率13.62%，同比上升1.07个百分点。第二季度毛利率为33.08%，同比上升2.58个百分点，环比上升2.77个百分点；净利率为12.37%，同比上升2.53个百分点，环比下降2.3个百分点。从业务板块来看，24H1核电行业毛利率为38.51%，同比下降3.96个百分点；能源行业毛利率为13.93%，同比上升2.05个百分点；冶金行业毛利率为26.02%，同比下降5.42个百分点；节能环保行业毛利率为36.59%，同比上升0.64个百分点。24H1销售、管理、研发、财务费用率分别为5.09%、5.42%、4.60%、1.17%，同比分别上升0.16、0.22、0.58、下降0.11个百分点；第二季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.40%、6.33%、6.06%、1.03%，同比分别上升0.26、0.06、2.09、下降0.72个百分点。
24H1新增订单同比增长20.8%，核电板块表现强劲。24H1公司新增订单总额为12.08亿元，较23H1的10.00亿元同比增长20.8%，显示出良好的业务拓展态势。具体来看，神通核能新增订单5.04亿元，较23H1的2.62亿元同比增长92.37%，显示出其在核能领域的强大竞争力；冶金、能源装备、无锡法兰、瑞帆节能事业部分别新增订单1.96亿元、0.89亿元、4.05亿元、0.14亿元，同比分别下降2.00%、-30.47%、+3.32%、-22.22%。
投资建议：
预计公司2024/2025/2026年实现收入25.46/30.82/37.68亿元，同比增长19.3%/21.1%/22.3%，实现归属于母公司净利润3.61/4.54/5.77亿元，同比增长34.2%/25.7%/27.1%，对应市盈率为14/11/9倍，维持“增持”评级。
风险提示：
核电阀门招标不及预期的风险；商誉减值的风险；冶金阀门业绩恢复不及预期的风险。
