上半年业绩压力下，创新转型双轮驱动稳步前行，企业未来可期！
健康元(600380)
主要观点：
近期动态：
在刚刚过去的2024年上半年，健康元公司展现出了一定的业绩压力，尽管如此，公司的费用控制持续优化。
分析点评
二季度业绩表现不尽如人意，但费用结构优化明显
在2024年第二季度，健康元的收入达到了38.95亿元，同比下降6.39%；归母净利润为3.37亿元，同比减少4.55%；扣非归母净利润为3.34亿元，同比略有下降0.24%。
在2024年上半年，公司的整体毛利率为63.31%，同比提升0.85个百分点；销售费用率为25.46%，同比下降2.05个百分点；管理费用率（含研发费用）为14.08%，同比微增0.32个百分点；财务费用率为-1.50%，同比下降0.10个百分点；经营性现金流净额为17.37亿元，同比大幅增长38.19%。
处方药稳步推进，原料药与保健品多领域发展
上半年，健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）的处方药销售收入为7.43亿元，同比下降19.49%。其中，呼吸领域的收入为6.02亿元，同比下降25.50%，主要受左沙丁胺醇集采执行影响。抗感染领域收入为1.27亿元，同比增长24.54%。公司积极推进学术营销，加强市场竞争力，成功推动多个创新药和高壁垒复杂制剂的研发，如抗流感新药TG-1000胶囊完成Ⅲ期临床试验，镇痛新药FZ008-145进入Ⅰ期临床研究，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂成功上市，标志着吸入给药技术平台的重大突破。公司还引进了TSLP靶点抗体药物QX008N注射剂等三个呼吸创新药品种，与拜耳的合作也在COPD治疗领域得到拓展。
原料药及中间体板块实现销售收入10.13亿元，同比下降4.44%。公司重点产品7-ACA价格持续增长，积极拓展国际市场。美罗培南无菌粉市场份额稳定，同时推进TG-1000和替加环素等新产能项目。保健食品及OTC板块销售收入3.30亿元，同比增长63.74%。公司通过DTC品牌数字营销体系和社交媒体布局，推动品牌销售增长，依托「更年期专家说」平台提升品牌形象，线上线下渠道渗透率持续提升。
丽珠集团业绩受压，丽珠单抗研发进展亮眼
丽珠集团（不含丽珠单抗）实现营业收入62.56亿元，同比下降6.32%，为公司贡献净利润5.79亿元。受医保降价和行业整治影响，化学制剂板块略有下滑。其中，促性激素产品收入15.49亿元，同比增长12.51%；消化道产品收入13.01亿元，同比下降19.96%；精神产品收入2.97亿元，同比增长6.68%。
丽珠单抗持股权益为54.08%，对公司净利润影响为-1.15亿元。在大分子生物创新药领域取得显著进展，重组人促卵泡激素注射液和重组抗人IL-17A/F单克隆抗体注射液的临床试验顺利进行。注射用重组人绒促性素已在多个国家获批上市，托珠单抗注射液也已进入市场。此外，重组新型冠状病毒二价疫苗获得紧急使用批准，丽珠单抗正在加快质量体系和商业化进程，优化组织架构以提升管理效率。
投资建议
健康元整体业绩保持稳健，我们维持之前的预测，预计公司2024至2026年的收入将分别达到172.6/190.6/212.0亿元，同比增长率分别为3.7%/10.5%/11.2%，归母净利润预计为15.6/17.8/20.4亿元，同比增长率分别为7.8%/14.5%/14.6%，对应估值为12X/11X/9X。维持“增持”投资评级。
风险提示
政策风险可能超预期；市场价格波动风险；研发进度可能不及预期。
