稀土市场触底反弹，企业短期盈利压力加大引关注
北方稀土(600111)
核心观点
上半年公司母净利润同比下降高达95.7%。在2024年上半年，公司实现营业收入129.90亿元，同比下降21.19%；归母净利润仅为0.45亿元，同比下降95.70%；扣非归母净利润0.16亿元，同比下降98.46%。在第二季度，公司营收72.28亿元，同比微降0.33%，环比增长25.45%；归母净利润亏损0.07亿元，同比下降104.96%，环比下降112.79%；扣非归母净利润0.12亿元，同比下降90.59%，环比增长220.88%。业绩下滑的主要原因在于镨钕等稀土产品价格的下滑，2024年第二季度氧化镨钕含税均价为37.64万元/吨，同比下降22%，环比上涨4%。
稀土开采指标增速显著放缓。随着稀土需求的增长，全国稀土总量控制指标也在不断增长，作为行业龙头，公司凭借白云鄂博矿的优质资源，配额有序增长。2024年，公司获得开采总量控制指标18.87万吨，同比增长5.6%，总指标占比为69.9%。上半年，公司生产稀土氧化物0.72万吨，同比下降23.83%；稀土金属1.88万吨，同比增长43.17%；磁性材料2.78万吨，同比增长32.35%。
成本压力得到一定程度的缓解。过去，公司稀土精矿采购价格相较于市场价格有明显优势，但自2022年四季度起，公司改为每季度与包钢股份协商稀土精矿价格和交易量。2024年一季度稀土精矿交易价格为不含税20737元/吨，而在此期间市场价格大幅下跌，由于调价周期存在，导致公司原料成本压力较大。三季度，公司稀土精矿交易价格调整为不含税16741元/吨，成本压力得到有效缓解，较目前市场价仍有优势。
挂牌价坚挺，积极引导行业健康发展。自2022年以来，由于稀土需求实际表现相对平淡，市场看空情绪加重，商品价格承压下跌；今年3月初，氧化镨钕价格最低降至35.04万元/吨。自7月份以来，受海外供给出现负增长、国内第二批指标同比增速仍保持低位等因素影响，稀土价格稳步上涨。北方稀土集团产品挂牌价格连续3个月环比持平，6-8月氧化镨钕挂牌价均为38.48万元/吨，对市场形成积极引导。
风险提示：磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格大幅上涨；公司开采配额增速不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。作为稀土行业龙头企业，公司配额持续增长，原料获取具备优势。然而，由于需求增长乏力，商品价格回调，我们下调了原盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入327.58/363.55/402.33亿元，同比增长-2.2%/+11.0%/+10.7%；归母净利润6.53/20.03/31.14亿元，同比增长-72.4%/+206.6%/+55.4%；当前股价对应PE为93.1/30.4/19.5x，考虑到公司在行业内的优势，维持“优于大市”评级。
