“组件业务爆发式增长，产能结构优化升级，企业迈向高质量发展新篇章！”
协鑫集成(002506)在组件业务方面取得了显著进展，产能逐步释放，为营收增长提供了有力支撑。然而，行业竞争加剧导致晶硅产品价格大幅下跌，组件业务的盈利能力在短期内受到一定压力。2024年上半年，公司营业收入达到81.1亿元，同比增长44.7%，但销售毛利率同比下降1.0pct至8.5%。其中，组件业务实现营收72.0亿元，同比增长40.1%，毛利率同比下降1.2pct至7.5%。
优化产能布局，稳健运营业务协鑫集成通过优化产能配比、强化技术创新和渠道建设，保持了业务的稳健运营。目前，公司拥有14GW电池和30GW组件产能。在电池片领域，公司通过技术改造将芜湖TOPCon电池产能提升至12GW，并新建2GW210R电池片产能。在组件方面，合肥17.5GW和阜宁12GW产线以182/210大尺寸组件为主，兼容TOPCon和BC电池片技术。
定增项目推进，现金流改善公司拟通过定增募集资金不超过48.42亿元，用于芜湖二期10GW电池片项目和补充流动资金，进一步完善N型电池领域的产能布局，与合肥组件基地形成协同效应，降低综合成本，提升竞争力。2024年上半年，公司经营活动现金净流量同比增长24.56%至9.31亿元，二季度达到8.98亿元。
系统集成业务稳步发展，盈利能力稳定协鑫集成系统集成业务覆盖多种应用场景，与组件、储能、运维等业务形成协同效应。2024年上半年，系统集成业务实现营业收入7.4亿元，同比增长133.7%，毛利率14.6%，同比下降0.8pct。公司上半年完成多个百MW级项目，包括广西钦州300MW项目全容量并网、新疆准东310MW项目各节点提前完成，以及广西桂林120MW“农光互补”乡村振兴重点扶持项目。
盈利预测与投资建议预计公司2024-2026年营业收入分别为181.5/254.9/324.7亿元，同比分别增长13.7%/40.4%/27.4%；归母净利润分别为0.9/3.9/5.7亿元，同比增速分别为-45.7%/356.4%/46.4%；EPS分别为0.01/0.07/0.10元。尽管行业竞争加剧，组件价格下跌，但新建电池片项目有望为公司带来利润增长，维持“增持”评级。
风险提示新产能落地不及预期；产业链价格大幅波动；光伏装机需求不及预期。
