中国自主品牌线上销量飙升，直销渠道成新增长引擎！
乖宝宠物(301498)
核心观察：
2024年上半年，乖宝宠物实现归属于母公司净利润3.08亿元，较去年同期增长49.9%
乖宝宠物发布2024年上半年度报告，报告期内公司总收入达到24.27亿元，同比增长17.5%，实现归属于母公司净利润3.08亿元，同比增长49.9%。具体到第二季度，公司收入为13.29亿元，同比增长14.5%，归母净利润1.60亿元，同比增长32.6%。
盈利能力持续增长，线上直销表现突出
乖宝宠物在2024年上半年实现了42.1%的销售毛利率，同比上升7.84个百分点，销售净利率达到12.7%，同比提高2.71个百分点。从产品结构来看，宠物主粮业务实现营收11.99亿元，同比增长18.5%，毛利率达到44.7%，同比提升12.78个百分点；宠物零食业务收入11.94亿元，同比增长17.3%，毛利率39.2%，同比增加3.19个百分点。在渠道方面，直销渠道（包括阿里系、抖音平台、京东、拼多多等第三方平台）实现收入8.66亿元，同比增长61.2%，占总主营业务收入的35.9%，同比增加9.74个百分点，其中阿里系/抖音平台的收入6.07亿元，同比增长50.71%，占总主营业务收入的25.1%，同比增加5.54个百分点。
持续投入销售费用，股权激励展现企业信心
在费用方面，乖宝宠物2024年上半年销售费用率为19.03%，同比上升3.47个百分点，主要由于自有品牌业务直销渠道收入占比提升，导致推广费用及销售服务费增加；管理费用率为5.83%，同比上升1.53个百分点，主要原因是工资薪酬及咨询服务费增长；研发费用率为1.58%，同比下降0.18个百分点。公司还发布了股权激励及绩效激励计划，考核期为2024-2026年，设定了营业收入和归母净利润的增长目标，展现了公司对未来发展的信心，并有望激发核心团队的积极性。
投资建议：
乖宝宠物深耕国内宠物市场，致力于提升核心自主品牌品牌形象、市场占有率和影响力，是国内宠物食品行业的佼佼者。随着公司海外业务稳定增长、国内自有品牌快速发展和主粮产能持续释放，我们预计公司2024-2026年主营业务收入分别为53.57亿元、65.10亿元、78.00亿元，同比增长23.8%、21.5%、19.8%，对应归母净利润分别为5.52亿元、6.88亿元、8.89亿元，同比增长28.8%、24.6%、29.1%，对应EPS分别为1.38元、1.72元、2.22元。维持“买入”评级。
风险提示：
国际贸易摩擦风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；国内市场竞争加剧风险；自主品牌建设不及预期风险等。
