上半年业绩暂遇挑战，翘首以盼组织与品牌革新后的业绩新飞跃
上海家化(600315)
投资分析
近期，上海家化公布了2024年上半年业绩报告。数据显示：1）在2024年上半年，公司实现营业收入33.2亿元，同比下降8.51%；归属于母公司净利润2.38亿元，同比下降20.93%；扣除非经常性损益后归母净利润2.35亿元，同比下降10.36%。然而，若以同口径计算，营业收入和净利润均实现了同比上升。2）在2024年第二季度，公司营业收入14.15亿元，同比下降14.21%；归属于母公司净利润-0.18亿元，扣除非经常性损益后归母净利润-0.58亿元，与去年同期相比均有所下降。
从品牌结构来看，玉泽、佰草集等品牌仍面临压力。2024年上半年，公司个护业务（含六神、美加净品牌）、美妆业务（含玉泽、佰草集、双妹、典萃品牌）、创新业务（含启初、家安、高夫等品牌）、海外业务（汤美星）收入分别为5.6、2.7、2.1、3.8亿元，占比分别为47.9%、17.1%、13.5%、21.6%。其中，个护品牌六神、美加净在国内业务中的收入同比分别下降2.8%、增长42%；美妆品牌玉泽、佰草集、双妹的收入同比分别下降22%、下降16%、增长61%。值得一提的是，佰草集在电商渠道的整体增长达到10%。
公司毛利率有所提升，费用率整体稳定。2024年上半年，公司毛利率为61.13%，同比增加0.88个百分点。主要原因是原材料采购价格下降，以及高毛利产品销售比重增加。销售费率、研发费率、管理费率分别下降0.11个百分点、下降0.1个百分点、下降0.8个百分点；财务费率上升0.6个百分点，主要受今年上半年外汇汇率波动影响。归属于母公司净利率为7.2%，同比下降1个百分点。
公司组织架构进行调整，由渠道驱动转向品牌驱动。1）组织架构方面，公司成立了个护事业部、美妆事业部、新设创新事业部。同时，公司关闭了销售公司旗下部分子公司、分公司，将相关业务归入上海家化销售有限公司，以提高销售效率。公司聘请了具有丰富快消品运营经验的林小海先生担任董事长、CEO兼总经理。2）品牌梳理方面，公司将品牌分为三个梯队，以品牌为导向，配合团队的搭建以及渠道的梳理，期待未来良性循环发展。
投资建议：考虑到宏观不确定性以及公司上半年业绩暂时承压，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年归属于母公司净利润分别为4.7亿元、5.3亿元、6.1亿元（此前2023年10月预测值为6.9亿元、8.1亿元），并新增2026年预测。目前公司正在进行组织架构及品牌改革梳理，期待后续经营拐点，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、渠道结构变革带来的转型挑战、行业增速放缓、战略执行未达预期等。
