粤啤新篇章：广东啤酒龙头力挺产品升级，盈利实力再上新台阶
珠江啤酒(002461)
核心观点
珠江啤酒公布2024年上半年财务报告，期内实现营业收入29.86亿元，同比增长7.69%；净利润达到5.00亿元，同比增长36.52%；扣除非经常性损益后的净利润为4.76亿元，同比增长41.72%。第二季度营业收入18.78亿元，同比增长8.07%；净利润3.79亿元，同比增长35.63%；扣除非经常性损益后的净利润3.71亿元，同比增长40.61%。实际盈利水平位于业绩预告的中值附近。
纯生系列在销量和收入上表现出色，产品结构优化加速。2024年上半年，公司啤酒业务收入达到28.8亿元，同比增长8.24%。从销量和价格角度分析，上半年啤酒总销量同比增长1.4%，销量增长优于行业平均水平，主要得益于公司非现饮渠道占比较高，受消费习惯和渠道结构变化影响较小。同时，公司纯生系列产品持续扩大市场份额，为收入增长作出贡献。在高端产品强劲增长的推动下，上半年啤酒平均售价同比增长6.7%，均价增速位居行业前列。上半年高端产品收入占比同比提升5.4个百分点，达到71.0%。
产品结构升级和成本下降，显著提高盈利能力。上半年公司毛利率为49.0%，同比增长3.6个百分点，主要得益于产品结构升级和成本下降的双重作用。今年以来，大麦、玻璃、瓦楞纸等酿酒原材料及包装材料价格下降，上半年啤酒单位成本同比下降0.5%。在费用方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率均略有变动，财务费用率同比上升0.9个百分点，主要由于公司利息收入减少。上半年公司净利润率为16.7%，同比增长3.5个百分点，盈利能力显著增强。
投资建议：首次给予“跑赢大盘”评级。目前，公司97纯生品牌在省内市场品牌影响力持续增强，渠道利润优势明显，加上公司持续拓展销售渠道，97纯生品牌仍具备较强的成长潜力。此外，公司在产品结构升级的战略指导下，不断丰富高端产品线，为长期发展提供动力。我们看好公司高端产品持续快速增长，预计在广东省市场将实现份额的持续提升。预计2024-2026年公司营业收入分别为57.33/60.57/63.88亿元，同比增长6.6%/5.7%/5.5%，归母净利润分别为8.0/9.0/10.2亿元，同比增长28.3%/12.6%/12.9%，每股收益分别为0.36/0.41/0.46元，当前股价对应的PE分别为24/21/19倍。综合多种估值方法，我们预计公司合理估值为9.26-10.12元，较当前股价有7-17%的上升空间。
风险提示：宏观经济下行压力加大可能削弱消费能力；行业竞争加剧可能迫使公司增加费用投入；部分原材料价格波动可能影响成本；食品安全事件可能引发销量下滑和品牌形象受损等风险。
