公司上半年业绩爆发，未来增长可期
河钢资源(000923)
2024年上半年业绩分析：经营环境优化，铁矿石销售增长推动业绩增长，铜二期项目即将达产
投资观察要点：
事件
公司发布2024年上半年财报：2024年上半年，公司营业收入达到32.56亿元，同比增长37.85%；归母净利润为4.77亿元，同比增长25.36%。2024年第二季度，公司营业收入为16.44亿元，环比增长2.03%，同比增长34.57%；归母净利润为2.37亿元，环比下降1.12%，同比增长22.85%。
铁矿石业务低成本优势明显，铜业务扭亏为盈
1）产量：受南非经营环境改善影响，上半年主要金属矿产量及销售均实现同比增长。具体来看，磁铁矿、金属铜、蛭石产量分别为475.5/1.13/9.34万吨，同比增长80%/26%/15%；磁铁矿、金属铜、蛭石销量分别为441/1.16/5.94万吨，同比增长61%/26%/-14%。
2）价格：铁矿石价格下降，铜价中枢上移。上半年磁铁矿、金属铜、蛭石不含税销售均价分别为538/54,860/2999元/吨，较去年同期分别下降13.1%/上升16.4%/下降5.3%。
3）利润：铁矿石业务成本低廉，金属铜业务毛利率提升。上半年磁铁矿、金属铜、蛭石毛利率分别为82%/16%/61%，其中铁矿石和蛭石业务毛利率保持较高水平，铜业务毛利率实现扭亏。
经营环境持续优化，铜二期项目即将放量
1）据Eskom公告，自2024年3月26日以来，南非国家电力公司Eskom已连续163天不间断供电。供电数据显示南非电荒危机已大幅缓解，近期也未发生影响公司生产经营的自然灾害，为生产活动和铁矿石发运创造了有利条件。
2）铜二期项目：项目设计矿石年产能可达1,100万吨，铜平均品位为0.8%，预计金属铜产量达到7万吨，矿山生产运营年限可达15年。经重新评估，预计铜二期项目将于2024年12月完工；截至中报披露时间，项目进度已达到92.05%。
盈利预测与投资建议
受铁矿石价格下跌等因素影响，下调公司2024-2026年归母净利预期分别为9.5/9.87/10.45亿元，此前预期为11.21/11.97/13.3亿元，对应EPS为1.46/1.51/1.6元/股。我们认为，南非经营环境持续改善，公司铁矿业务具有明显的低成本优势，铜二期项目即将部分投产放量，有望开启新的成长曲线，维持公司“买入”评级。
风险提示
（1）铁矿石价格下跌超出预期；（2）铜二期项目投产进度不及预期；（3）南非经营环境变化风险；（4）海运价格上涨超出预期。
