体外医院收购步伐稳健，经营韧性助力行业新篇
爱尔眼科(300015)
投资要点
事件：公司公布2024年中期业绩报告，报告期内公司实现营收105.45亿元，同比增长2.86%；归属于母公司净利润达到20.50亿元，同比增长19.71%；扣除非经常性损益后的净利润为17.85亿元，同比增长1.48%。
业绩表现符合市场预期，公司经营状况持续保持良好。第二季度，公司营收达到53.49亿元，同比增长2.25%；归属于母公司净利润11.50亿元，同比增长23.53%；扣除非经常性损益后的净利润9.42亿元，同比下滑6.42%。上半年经营性现金流为28.43亿元，同比减少15.61%，现金流有所压力。
诊疗服务规模持续增长，但受宏观经济影响，各业务板块增速有所放缓。2024年上半年，公司门诊量达到794.07万人次，同比增长9.23%；手术量达到64.99万例，同比增长6.92%。从业务板块来看，屈光收入41.55亿元，同比增长3.2%，毛利率57.19%，同比下降0.53个百分点；视光服务收入23.71亿元，同比增长3.1%，毛利率55.95%，同比上升0.71个百分点；白内障项目收入17.35亿元，同比增长3.6%，毛利率37.50%，同比上升0.02个百分点；眼前段项目收入9.12亿元，同比增长4.8%，毛利率40.58%，同比下降0.28个百分点；眼后段项目收入7.20亿元，同比增长5.1%，毛利率30.68%，同比下降0.11个百分点；其他项目收入6.22亿元，同比下降7.50%，毛利率39.63%，同比下降0.04个百分点。各业务板块增速均有所放缓，这可能与当前宏观经济环境以及医保控费政策收紧有关。作为行业龙头，公司全年业绩有望保持稳健增长。
1+N战略稳步推进，加速收购体外医院。上海爱尔、南宁爱尔等区域眼科中心已建成并投入使用，湖北爱尔、安徽爱尔、沈阳爱尔、贵州爱尔等项目正在建设中，北京爱尔英智正在筹备中。上半年公司完成收购52家医疗机构，并持续投资眼科门诊/诊所，进一步优化地县级医院布局。截至年中，公司境内医院数量达到311家，门诊部202家。
盈利预测和投资建议：鉴于当前宏观环境下公司消费眼科业务面临一定压力，我们对盈利预测进行了微调。预计公司2024-2026年营业收入分别为230.49、260.18、293.14亿元，同比分别增长13.2%、12.9%、12.7%；归属于母公司净利润分别为40.52、48.65、57.34亿元，同比分别增长20.6%、20.1%、17.9%。公司作为眼科行业龙头，市占率有望进一步提升，维持“买入”评级。
风险提示事件：标的资产整合不达预期风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
