业绩小步下滑，在手项目坚实护航，公司稳定成长可期
中国核电(601985)
投资亮点：
动态：2024年上半年，公司营收达到374.4亿元，同比增长3.15%，净利润为58.8亿元，同比减少2.65%，二季度净利润为28.23亿元，同比减少6.5%，扣非净利润下降3.2%，略逊于我们之前的预期。
核电业务利润轻微下降，新能源业务利润保持稳定。2024年上半年，核电发电量为891.5亿千瓦时，同比减少1.24%，其中第一季度和第二季度分别发电436.7亿千瓦时和454.8亿千瓦时，同比变化分别为-3.1%和0.7%。主要原因是秦山、三门、福清核电的检修时间较上年有所增加。同时，核电市场化交易电量和电价均有所下降，双重因素导致核电业务收入微降。在新能源领域，截至2024年6月底，公司在运装机容量达2237万千瓦，风电装机增长50%，光伏装机增长57%。得益于装机容量增长，上半年新能源发电量同比增长52.8%，但发电收入仅增长约30%，电价下降明显，导致中核汇能净利润同比增长3%。在费用方面，第二季度研发费用和管理费用的增加抵消了财务费用下降的积极影响，同时营业外收入同比减少约3亿元，多重因素导致第二季度归母净利润下降6.5%。
新批准的江苏徐圩核电一期项目，公司持续推动四代核电技术发展。2024年8月，国务院批准了五个核电项目，总计11台机组，其中中国核电江苏徐圩一期工程项目获得批准，包括2台华龙一号和1组高温气冷堆，还将建设蒸汽换热站，设计上既可供应高品质蒸汽，也可发电，是全球首个将高温气冷堆与压水堆结合的核动力厂，将为连云港石化产业基地提供大规模低碳工业蒸汽。此外，中核集团在快堆技术领域也在持续进步，2017年开工的中核霞浦核电项目采用钠冷快堆技术，是我国核能“热堆-快堆-聚变堆”发展战略的关键步骤，其中霞浦1号预计2024年投产，霞浦2号预计2026年投产。我们认为，作为中国核工业集团唯一的核电运营平台，公司在四代核电技术方面发挥着示范引领作用，有望在积累经验的基础上，为未来获得更多项目打下坚实基础。
在建和计划建设的核电装机量达到18台，确保公司长期装机增长稳定。考虑到今年新增批准的3台核电机组，公司在建和计划建设的核电装机量总计达到18台，预计将有效保障到2032年之前的装机增长。其中，预计漳州1号将在今年投产，若能实现，将确保公司全年业绩稳定增长；漳州2号预计将在2025年投产，其余在建机组预计在十五五期间投产，将充分保障十五五期间的装机增长；今年新增批准的3台机组预计明年开工，2031-2032年陆续投产。
盈利预测与评级：鉴于部分核电机组检修时间较长以及新能源利润状况，我们下调了公司2024-2026年的归母净利润预测至109.7、115.3、119.7亿元（此前预测分别为114.15、124.8、132亿元），同比增长率分别为3.3%、5.1%、3.8%，当前股价对应的PE分别为19、18、17倍（扣除永续债），维持“买入”评级。
风险提示：新能源项目参与市场化交易可能导致的电价下跌风险，以及核电项目投产进度的不确定性。
