《征途IP再攀高峰！小游戏赋能，休闲竞技新篇章，《王者征途》热浪来袭，《原始征途》大版本力推，带你领略征途新世界》
巨人网络(002558)
投资概览:
2024年上半年，公司营业收入与去年同期基本持平，但扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润实现了显著增长。
2024年上半年，公司实现营业收入14.27亿元，同比增长率为-1.13%；归属于母公司净利润为7.18亿元，同比增长率为8.16%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润达到8.84亿元，同比增长率为27.92%。
2024年上半年，公司毛利率为88.42%，同比下降1.07个百分点，主要原因是人员成本的增加；销售费用率为30.08%，同比下降8.52个百分点，这主要得益于2023年同期《原始征途》上线推广费用的高基数；研发和管理费用率分别为23.26%和6.26%，分别同比上升0.08个百分点和下降0.15个百分点；投资收益为3.38亿元，同比下降5.79%。
2024年第二季度，公司营业收入为7.31亿元，同比下降21.93%，环比上升4.93%；归属于母公司净利润为3.65亿元，同比下降12.78%，环比上升3.66%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为4.80亿元，同比增长11.74%，环比上升18.57%。
2024年上半年，小游戏的推出助力了征途IP的增长，预计在2024年下半年，公司将关注《王者征途》的持续表现和《原始征途》新版本的推广。
2024年2月，《王者征途》的小游戏版本上线，流水连续五个月实现环比增长，根据Gamelook的数据，2024年8月该游戏位列小游戏畅销榜前十。《原始征途》全面升级，我们预计其全新版本将在2024年第三季度推出，同时公司也在积极拓展小游戏市场，根据Gamelook的数据，2024年7月，《原始征途》位列小游戏畅销榜第57位。
休闲竞技赛道持续取得突破。
2024年上半年，《球球大作战》延续了2023年下半年的增长势头，根据七麦数据，2024年7月和8月，该游戏在iOS畅销榜的平均排名分别为77和61，而2023年同期为125和93。《太空杀》完善了UGC编辑器，并推出了AI残局玩法，海外版《SuperSus》在泰国AppStore总榜及印尼、巴西、马来西亚等地的游戏榜上登顶。
盈利预测与投资评级：公司在小游戏市场持续发力，为《征途》IP赛道注入了新的增长动力；同时，通过不断更新玩法、活动和用户运营，公司在休闲竞技赛道上持续深耕。考虑到《王者征途》小游戏表现稳定，《原始征途》有望开启新版本大推，以及《球球大作战》等休闲竞技产品表现优异，我们预计公司业绩将持续提升。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为32.93/36.39/39.26亿元，归属于母公司净利润分别为14.72/16.54/18.14亿元，EPS分别为0.75/0.84/0.92元，PE分别为12.75/11.34/10.34倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。
