光储领域深耕不辍，品牌技术实力铸就行业龙头风采
投资概览
阳光电源，二十余载专注于逆变器领域，品牌实力深厚，已成为光伏存储领域的领军企业。以下是该公司的投资亮点：1）专注光伏存储领域，业绩持续攀升：2023年，公司营收和归母净利润分别达到72...
阳光电源（300274）
投资概览
阳光电源，二十余载专注于逆变器领域，品牌实力深厚，已成为光伏存储领域的领军企业。以下是该公司的投资亮点：1）专注光伏存储领域，业绩持续攀升：2023年，公司营收和归母净利润分别达到722.5亿元和94.4亿元，同比增长80%和163%。其中，光伏逆变器业务占比38.3%，储能系统业务占比24.6%；光伏逆变器业务和储能系统业务的毛利率均较高，2023年分别为37.93%和37.47%。2024年上半年的营收和归母净利润分别为310亿元和50亿元，持续保持增长态势。2）品牌、研发和渠道构筑核心竞争力：2024年，公司品牌价值突破千亿，持续保持100%的可融资性；截至2024年第二季度，公司累计获得专利权4906项；截至2024年第二季度末，公司已在海外设立20多家分支机构，覆盖全球五大服务区域，拥有490多个服务网点和众多渠道合作伙伴，产品销往170多个国家和地区。
凭借产品创新、全球品牌和规模优势，公司盈利能力稳健增长可期。在全球光伏需求稳健增长的大背景下，预计2024年全球新增光伏装机量将达到490GW，同比增长21%，未来复合增长率维持在15-20%之间。公司作为逆变器领域的领军企业，全球市场份额超过30%，稳居行业龙头地位，并享受市场需求增长带来的红利。公司拥有产品创新、全球品牌和规模优势，海外和分布式业务推动毛利率提升。具体来看：a）公司产品线丰富，从集中式到组串式，从2kW到350kW，且持续进行产品迭代升级，在地面市场形成了强大的品牌和产品优势，盈利能力强劲。b）公司在欧洲、拉美和亚太的市场份额分别为11%、18%和23%，海外业务盈利能力更强，其中欧洲户用市场份额超过40%，欧美地面市场占比40%，国内及印度中东市场占比20-30%，同时分布式及hybrid产品出货量持续增长，带动并网逆变器盈利能力提升。我们预计公司2024年逆变器出货量将达到160-170GW，同比增长30%以上，2025年将继续保持增长。
凭借技术优势和渠道布局，阳光电源巩固储能领域龙头地位。在全球范围内，中美大储装机量持续高速增长，2024年欧洲、中东、智利、澳大利亚等新兴市场的大储业务也开始爆发。预计全球大储市场未来三年将保持30-50%的增速。公司凭借技术优势和渠道布局，龙头地位稳固，非美市场成为新的增长点：a）产品线全面，技术优势显著：公司从逆变器扩展到储能集成，长期与电网端企业合作，对电网侧的应用及支持能力强大，创新提出电网干细胞技术，推出2000V高压光储系统、构网型储能、三电融合等多项技术，确立了领先地位。b）渠道布局和品牌影响力：公司全球经销商数量达到336家，2023年WoodMac全球储能系统出货量排名第二，品牌影响力强劲，借助并网逆变器业务拓展储能市场，天然具备渠道优势。c）深耕海外高盈利市场，非美市场成为新的增长点：海外市场注重产品性能和售后服务，公司凭借技术和品牌持续获得高质量订单，美国市场占有率位居第二，同时中东、欧洲等市场订单量也在加速提升，非美市场成为新的增长动力。我们预计公司2024年储能出货量将达到25GWh以上，2025-2026年有望实现50%以上的增长。
盈利预测与投资评级：考虑到公司逆变器及储能业务的高毛利率，以及未来多地储能出货量的持续增长，预计公司盈利能力将维持高位。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为110亿元、140亿元和169亿元，同比增长16.75%、27.14%和20.45%。给予公司2025年18倍市盈率，对应目标价122元，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，政策变化不及预期。
