2024年中报解析：业绩小步承压，研发投入高歌猛进，未来潜力待释放！
祥生医疗（688358）
核心观点
2024年上半年业绩面临压力，利润下降幅度超过收入。2024年上半年，公司实现营业收入2.48亿元（同比下降16.47%），归属于母公司净利润0.81亿元（同比下降27.35%），扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润0.74亿元（同比下降32.68%）。在2024年第二季度，单季营业收入1.07亿元（同比下降18.49%），归属于母公司净利润0.36亿元（同比下降39.78%），扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润0.29亿元（同比下降49.86%）。公司2024年上半年业绩承压，主要由于大型超声市场逐渐成熟，基本盘海外业务出现下滑，但便携式超声业务保持增长。利润下降幅度大于收入，主要原因是汇兑收益同比大幅减少以及研发投入持续增加。
毛利率保持稳定，费用率明显上升。2024年上半年毛利率为60.09%（下降0.15个百分点），毛利率基本保持稳定。销售费用率为10.20%（上升1.44个百分点），管理费用率为7.58%（上升1.93个百分点），研发费用率为15.78%（上升3.07个百分点），财务费用率为-7.84%（上升1.05个百分点），四项费用合计占比25.73%（上升7.49个百分点）。费用率上升明显，主要原因是公司营收规模收缩、持续高强度研发投入以及汇兑收益大幅减少。
公司持续高比例投入研发， SonoAir和SonoMax有望在国内市场放量。公司持续保持高比例的研发投入，2024年上半年研发投入为0.39亿元，占营业收入的15.78%。新增3项核心技术（微小血管成像、小型化超声系统低功耗技术以及产科AI），推动便携超声和高端超声的升级。新增国外市场准入许可39项，国内市场准入许可5项。高端轻薄笔记本超声SonoAir以及高端台式超声SonoMax在2024年已获得国内市场准入许可。
投资建议：鉴于海外订单波动及国内行业整顿的影响，下调盈利预测，预计2024-2026年营收为5.6/6.8/8.3亿元（原预测为6.8/8.9/11.0亿元），同比增长率为15%/22%/23%，归属于母公司净利润为1.9/2.3/2.9亿元（原预测为2.1/2.8/3.6亿元），同比增长率为31%/21%/26%，当前股价对应PE为12/10/8倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：研发失败风险；产品结构单一风险；汇率波动风险；订单增长不及预期风险。
