并购双翼助力，内生增长同步，股东回报再攀高峰
贵州三力(603439)
投资亮点：
事件：公司公布2024年上半年报告，报告期内实现营收9.20亿元，同比增长45.91%，净利润1.17亿元，同比增长15.96%，扣除非经常性损益后的净利润1.13亿元，同比增长16.60%。第二季度单季收入达到4.98亿元，同比增长76.87%，净利润6101万元，同比增长32.60%，扣除非经常性损益后的净利润5633万元，同比增长31.17%。
汉方药业并表，24年上半年收入大幅增长，公司重视对股东的回报。上半年收入同比增长46%，主要由于汉方药业自23年11月起并表，对公司收入有积极贡献；净利润同比增长16%，增速低于收入增速，主要原因是1）固定资产折旧费用增加，2）支付并购贷款利息导致财务费用同比增加922万元。从分子公司角度看，三力、汉方药业、德昌祥、好司特上半年收入分别为5.73亿、2.05亿、0.97亿、0.23亿元，净利润分别为1.02亿元、2311万元、1412万元、237万元，均展现出良好的盈利能力。此外，公司于24年9月发布24-26年三年股东分红回报规划，承诺每年现金分红不少于当年可供分配利润的50%，致力于提升股东的投资回报。
开喉剑系列在24年第二季度快速增长，OTC终端覆盖率持续扩大。公司核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）市场需求旺盛，预计24年第二季度收入增速超过20%。公司持续加强OTC市场的开发，已设立九家直营分公司负责OTC渠道的拓展，截至24年上半年，开喉剑(儿童型)已覆盖335个城市2,376个县，覆盖终端共计19.8万余个，其中等级医院5,600余家，基层医疗终端1.35万余家，诊所3.7万余家，药店等零售终端14.2万余家，已覆盖国内98%以上的儿童专科医院。开喉剑(成人型)已覆盖287个城市、1,650个县，覆盖终端共计14.5万余个，其中等级医院3,500余家，基层医疗终端9,100家，诊所4.3万余家，药店等零售终端8.9万余家，已覆盖国内69%以上的专科医院。预计随着药店及基层市场覆盖率的进一步扩大及潜在基药目录的推动，开喉剑系列有望持续增长。
外延并购整合初见成效，产品线丰富释放增长潜力。公司于2022年控股德昌祥，2023年控股无敌制药和汉方药业，构建多科室产品矩阵，涵盖呼吸系统类、血液类、妇科类、补益类等领域的多个产品，为公司带来新的增长动力。随着公司加大渠道整合，进一步挖掘现有产品的增长潜力，汉方药业重点产品芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊等，德昌祥优势产品止嗽化痰丸、妇科再造丸等产品市场前景可期。
盈利预测与估值。预计24-26年归母净利润分别为3.27亿元、3.93亿元、4.82亿元，同比增长12%、20%、23%，当前股价对应PE分别为16X、14X、11X。我们选取呼吸领域产品线丰富的太极集团、康恩贝、方盛制药作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE分别为15X/12X/10X。考虑到公司核心产品开喉剑终端覆盖率持续提升且有望进入新版基药目录，外延并购产品放量可期，我们首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：医药行业政策风险，主要原材料成本上升的风险，产品降价的风险，商誉减值的风险。
