新项目投产助力营收飞跃，业绩拐点即将到来！
斯迪克(300806)
重大事项
公司于近期发布了2024年上半年的财务报告。在2024年上半年，斯迪克实现了营收13.36亿元，同比增长36.61%，但归母净利润为0.33亿元，同比下降49.34%。进入第二季度，斯迪克的营收达到6.73亿元，同比增长35.84%，环比增长1.39%；归母净利润为0.14亿元，同比下降68.3%，环比下降24.58%；第二季度毛利率为22.46%，较第一季度提升了1.42%。
市场分析
公司业绩的增长主要得益于新项目的顺利投产，而在建工程转为固定资产以及费用增长对利润产生了一定影响。自2023年下半年以来，公司的在建工程陆续转固，新项目的投产显著推动了营收的增长。其中，电子级胶粘剂的营收达到7.32亿元，同比增长71.41%；高分子薄膜材料上半年营收为0.46亿元，预计全年营收约为0.55亿元。此外，由于项目陆续完工转固，公司计提了1.73亿元的折旧；部分借款费用从资本化转为费用化，财务费用约为0.53亿元，同比增长184.54%。公司加大了在重点领域的研发投入，上半年研发费用达到1.15亿元，同比增长67.24%。
市场前景
OCA光学胶市场规模约为280亿元，折叠屏手机市场的减重减薄降本趋势超出了市场预期，公司有望从中受益。OCA光学胶主要用于连接透明光学元件，如显示器盖板和触控面板。据势银膜链预测，2023年全球OCA光学胶需求量为3.53亿平米，市场空间约280亿元。与传统直板手机相比，折叠屏手机的单机OCA胶用量显著增加。目前，折叠屏手机铰链技术日益成熟，产品均价下降，IDC统计显示，2023年前三季度折叠屏手机均价为8846元，较2021年下降29.8%。性价比的提升推动了市场需求的增长。IDC预测，2023年国内折叠屏市场规模为600万台，实际销量达到700.7万台，同比增长114.5%；预计2027年市场规模将增长至1480万台，年复合增长率为37.8%。根据IDC的统计，2024年上半年国内折叠屏出货量为442.7万台，同比增长95%。公司的产品已在部分国内主流终端客户中实现稳定批量量产，有望受益于全球折叠屏手机需求的快速增长。华为公布的“三折折叠屏设备”专利可能进一步增加OCA光学胶的需求。
战略布局
公司不仅在折叠屏OCA光学胶领域积极布局，还在产业链的高价值领域进行了拓展。例如，公司是全球VR眼镜用OCA光学胶的供应商，拥有多个VR项目量产经验，可以提供多层贴合模组。此外，MLCC离型膜是MLCC生产制造过程中的核心耗材，预计2022年至2025年全球MLCC离型膜市场规模将从267亿元增至335亿元，年复合增长率约为8%。公司计划募投1.05亿平方米产能，有望打破中高端领域外企的垄断。
投资建议
鉴于公司受益于全球折叠屏手机渗透率的提升，随着扩产产能的逐步落地，公司的业绩有望实现增长。预计公司2024年至2026年分别实现营收27.34/36.42/45.28亿元，同比增长38.9%/33.2%/24.3%；实现归母净利润0.9/1.78/2.96亿元，同比增长61.2%/97.1%/65.9%，对应EPS分别为0.2/0.39/0.65元，PE为55.0/27.9/16.8倍。首次覆盖给予“增持-B”评级。风险提示：下游需求复苏不及预期；新品研发不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；限售股解禁风险：根据Wind，2024年11月25日占总股本37.8%的限售股将被解禁。
