稳中求进，第三曲线业务发展势头强劲！
银轮股份（股票代码：002126）
投资概览：
近期，银轮股份发布了2024年上半年财报，报告期内公司业绩表现亮眼。2024年上半年，公司营业收入达到61.52亿元，同比增长16.90%；归属于母公司净利润为4.03亿元，同比增长41.13%；扣除非经常性损益后的净利润为3.64亿元，同比增长40.78%；经营活动产生的现金流量净额为3.54亿元，同比增长114.19%。具体到第二季度，公司营收和净利润分别同比增长17.55%和33.34%，显示出良好的增长势头。
首先，公司在第一、第二曲线业务上保持了稳健的发展态势，盈利能力持续增强。2024年上半年，公司毛利率达到21.23%，较去年同期提升0.68个百分点。从行业分布来看，乘用车及商用车、非道路产品分别贡献了31.82亿元和23.35亿元的营收，占比分别为51.73%和37.96%，毛利率分别为16.90%和25.91%。乘用车业务增速明显，商用车及非道路业务基本稳定。毛利率的提升主要得益于商用车和非道路产品的毛利率提升以及乘用车销量增长带来的规模效应。在费用控制方面，公司通过提升销量和降本增效，实现了费用率的合理控制；销售费用率的增加主要由于产品三包费用增加。
其次，公司的海外业务和第三曲线工业/民用业务进展顺利，未来有望成为业绩增长的新动力。2024年上半年，公司北美经营体营收同比增长50.67%，净利润扭亏为盈；欧洲经营体营收同比增长90.70%，净利润大幅减亏。公司新获得超过130个项目，预计将为公司带来约41.43亿元的年销售收入，其中国际订单占比46.02%。同时，公司在工业/民用业务领域也取得了显著进展，如储能热管理、低空领域和数据中心领域等，预计将为公司新增约5.84亿元的年销售收入。随着这些项目的逐步落地，公司的工业及民用业务预计将在未来几年保持高速增长。
投资建议：我们预计银轮股份2024-2026年的营收分别为134.04亿元、159.18亿元和192.03亿元，归母净利润分别为8.08亿元、11.06亿元和14.76亿元，对应同比增长率分别为31.99%、36.93%和33.44%。当前股价对应2024年市盈率为16.66倍。考虑到公司热管理业务的稳定性、新能源业务的快速发展、供应链出海带来的成长潜力以及民用/工业业务的拓展性，我们看好公司中长期的发展前景。基于同行业公司的市盈率水平，我们给予公司2024年市盈率区间为20-25倍，合理股价区间为19.6-24.5元，维持“买入”评级。
风险提示：需关注宏观经济波动、原材料价格波动、市场竞争、汇率波动以及新能源汽车销量不及预期等风险因素。
