比亚迪技术突破引领Z9高端化，N9放量在即，开启全新催化篇章
比亚迪（002594）
报告摘要
作为我国乘用车市场的领军企业，比亚迪在市场份额上位居首位，围绕其的研究主题十分丰富，包括但不限于高端化、国际市场拓展以及智能化发展。在本系列深度研究报告的第三篇中，我们将目光聚焦于当前市场认知度较高但研究深度不足的“高端化”这一主题。
高端化成功的要素、投资价值、丰田雷克萨斯的成功案例分析
根据汽车产业的发展历程，我们提炼出以下分析框架：成功的高端化=①高端属性（动力性能与舒适性）×②爆款产品（设计创新与合理定价）×③市场时机；在投资领域，我们认为高端化的成功需在利润与销量之间找到平衡点，ASP（平均售价）过高虽然能带来较高的利润，但会抑制销量并限制市值增长空间。成功的高端化应具备良好的销量表现。通过对丰田雷克萨斯北美市场的成功经验进行复盘，我们发现后发者在进行高端化竞争时，有效的策略是①提供全面的动力性能和舒适性配置+②定价策略需低于同级别的BBA品牌。
高端车市场分析：传统高端品牌通过降价保持市场份额，新能源车渗透率随价格上升而下降，SUV市场空间广阔，MPV成为新的增长点
在燃油车市场份额下降的背景下，高端燃油车的市场份额相对稳定（2021年至2024年1-5月分别为15%/14%/13%/13%），这主要得益于高端品牌（如BBA、凯迪拉克、沃尔沃等）普遍采取了高强度的以价换量策略（平均降幅5万元以上，最高折扣率超过30%）；从动力类型来看，2023年20-30万元/30-40万元/40万元以上价格带的新能源车渗透率分别为46%/37%/26%，价格带越高，新能源车的渗透率越低；从车型来看，20万元以上各价格带的SUV车型销量最高，30万元以上MPV车型近两年增速较快。
市场对比亚迪高端化的认知存在差异，我们认为腾势Z9的推出策略具有借鉴意义，且其定价体现了公司对高端化的坚定决心，预计24年第四季度的腾势N9或将成为一款爆款产品，从而催化市场对比亚迪高端化的认知。
公司各高端品牌定位明确：仰望提升品牌形象，腾势和方程豹则专注于销量提升。尽管市场对比亚迪高端化的感知不强，但我们认为这主要是由于产品线尚未完善，而非公司能力不足。此外，我们尝试对公司高端化的成功模式进行预判：首先，品牌向上的动力源于强大的技术基础；其次，腾势Z9的定价策略显示出公司对高端化的决心，类似于雷克萨斯初代LS400的成功策略；预计24年第四季度亮相的腾势N9将在投资层面带来显著推动（插电式混合动力大SUV，参照赛力斯M7、M9及理想L7/8/9），Z9与N9的销量提升有望助力腾势品牌冲击3万辆的月销量（考虑D9的现有基础），值得关注。
盈利预测：考虑到公司新品周期以及高端化和出口的进展，我们预计2024-2026年公司整体营收将分别为8039/9560/11370亿元，同比增速分别为34%/19%/19%；归母净利润预计为375/476/544亿元，同比增速分别为25%/27%/14%，给予“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期、上游原材料成本波动、海外拓展进度不及预期、智能化车型推进不及预期、第三方数据失真、公开资料信息滞后及更新不及时等风险。
