“爆款潜力品种爆发，业绩拐点将至，公司前景看涨！
立方制药(003020)
核心观点
事件：公司于近期公布了2024年上半年财务报告，报告期内实现营业收入7.69亿元（同比减少39.32%），归属于上市公司股东的净利润为7743万元（同比减少40.95%），归属于上市公司股东的扣非净利润为7332万元（同比减少33.01%）。
非洛地平集采影响短期业绩表现，产品线持续扩充。2024年上半年公司收入和利润的下滑主要源于：（1）在第八批国家药品集中采购中，非洛地平缓释片未能中标，价格因素导致2023年7月国家集采执行后公立医院销量大幅减少；（2）2023年4月，公司将其医药商业批发配送业务相关资产部分出售，此后不再合并报表。公司正积极进行产品结构调整，一方面通过并购拓展产品线，例如2023年9月收购九方制药，引入国家医保独家中药品种葛酮通络胶囊（二类新药）、虎地肠溶胶囊（三类新药），同年收购诺瑞特34%股权，增强高端制剂（长效、缓控释、脂质体、纳米粒）类药物的研发管线，另一方面，公司围绕渗透泵控释产品、精麻药品等高技术壁垒产品进行自主研发，打造长期增长潜力。
医药工业收入实现复苏，潜力品种有望持续增长。公司各季度收入在2023年第三季度触底后呈现稳定上升态势，我们认为这主要得益于：（1）盐酸羟考酮缓释片、二甲双胍格列吡嗪片、益气和胃胶囊、硝苯地平控释片等产品销售增长明显；（2）九方制药并表。2024年上半年公司医药工业收入达7.01亿元，同比增长17.53%，显示出非洛地平集采的负面影响已充分消化，业绩拐点初现。我们预计随着益气和胃胶囊、盐酸羟考酮缓释片等潜力品种的持续放量，公司业绩有望迎来新一轮增长。
盈利预测和估值。我们预计立方制药2024年至2026年的营业收入分别为15.01亿元、17.92亿元和21.33亿元，同比增速分别为-21.0%、19.4%和19.0%；归母净利润分别为1.92亿元、2.47亿元和3.14亿元，同比增速为-15.3%、28.6%和27.4%。以9月13日收盘价计算，对应PE分别为16.7、13.0和10.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：潜力品种销售收入低于预期；现有产品被纳入集采，价格降幅超预期；研发进度低于预期。
