国产医疗影像先锋，创新驱动全球医疗发展新篇章
联影医疗(688271)
核心观点：
医疗影像设备行业：临床价值显著+政策扶持+高端设备占有率低，行业正处于高速发展阶段
市场需求与政策红利双管齐下，我国医学影像设备市场持续扩张，据灼识咨询数据，2020年市场规模已达537.0亿元，预计2025年将增至751.2亿元，年均复合增长率达到6.9%。
国产替代：Frost & Sullivan的研究指出，我国国产医疗影像设备在多项前沿技术方面大多处于成长阶段，发展潜力巨大。与美、日、韩等发达国家相比，我国MR等医学影像设备的人均保有量较低，未来有望实现较大的应用渗透率提升。此外，在影像设备中，DR国产化率为44%，CT、MR、PET-CT等均低于20%，国产化率较低，国产替代趋势明显。
政策支持：“千县工程”县医院综合能力提升工作方案有助于基层医疗设备升级，贴息贷款政策以及《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的出台，有望进一步推动医疗影像设备行业的发展。
放疗设备行业：技术突破显著，国内市场规模快速扩大
我国放疗设备人均保有量低于WHO标准，治疗需求刚性，市场规模扩容潜力巨大。2015至2019年，我国放疗设备市场规模从28.2亿元增长至39.1亿元，年均复合增长率为12.8%，预计2030年将达到63.3亿元。
RT产品技术门槛高，目前瓦里安和医科达作为放射治疗设备领先企业，在我国RT市场占据主要份额，按照2023年年度国内新增市场金额统计，公司RT产品市场占有率排名第三。
公司：国产高端医疗影像设备领军企业，目标拓展全球市场
经过十年发展，联影医疗已成为国产医疗影像设备领军企业，从追赶至超越，十年间公司不断推出业内/国产首款设备，产品线不断丰富。公司产品涵盖MR、CT、MI、XR、RT等各类设备，三甲医院入驻率逐年提升，MI类设备进入美国高等级医院，临床认可度高。公司发展稳健，2018至2023年，公司营业收入由20.35亿元增长至114.11亿元，年复合增长率为41.17%；2020至2023年，公司归母净利润由9.03亿元增长至19.74亿元，年复合增长率为29.78%。2024上半年，公司实现营业收入53.33亿元，同比增长1.18%；归母净利润9.50亿元，同比增长1.33%。
产品线丰富且竞争力强：在高端医学影像设备及放射治疗设备领域，公司产品线的覆盖范围与“GPS”等国际厂商基本一致，近年来，公司高端产品逐渐放量，带动毛利率和净利率提升。1）MR：超高场3.0T及5.0T市场认可度逐渐提升，同时配置证优化激发高端需求释放；2）CT：高端128排及超高端（≥256排）势头良好；3）MI及RT：设备价值量较高，人均保有率较低，预计将受益于大规模设备更新政策。
供应链实现自主可控：公司坚持自主生产模式，在国内外均有产能布局，持续向内攻坚核心部件与底层技术，避免受关键零部件“卡脖子”的风险。目前公司已实现MR全部核心部件（磁体、梯度、射频和谱仪），MI部分核心材料及部件（闪烁晶体、探测器），CT部分核心部件（探测器、高压发生器）等的自研或自产，并正在推进其他核心部件的研发进程，仅CT的高端球管和高端高压发生器，XR的X射线管、高端高压发生器和平板探测器，RT的磁控管等零部件尚未实现自产。
海外业务拓展渐入佳境：海外市场有序扩张，目前公司业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超70个国家和地区，MR、CT、XR、MI产品均已实现外销，境外主营业务收入由2019年的9881.85万元增长至2023年的16.59亿元，复合增长率达102.42%，占比随之由3.37%提升至14.85%。公司将进一步秉持“高举高打，全线突破”的市场战略，坚持“一核多翼”的全球化市场策略，进一步实现境外营销体系的深度建设和全球市场的深度突破。
投资建议
我们预测公司2024至2026年收入有望分别实现133.59、164.45、200.64亿元，同比增速分别达17.1%、23.1%、22.0%；归
