2024上半年业绩分析：Q2营收增速放缓，下半年新产品发力蓄势待发

科思股份（300856）

最新动态：1）在2024年上半财年，科思股份营收达到14.05亿元，同比增长18.01%；归母净利润为4.21亿元，同比增长20.24%；归母扣非净利润为4.01亿元，同比增长16.44%；同时，公司现金分红2.04亿元，分红比率为48.34%。2）在第二季度，公司营收为6.93亿元，同比增长15.00%；归母净利润为2.02亿元，同比增长6.00%；扣非净利润为1.97亿元，同比增长5.23%。

深耕国内市场，境内收入实现显著增长。1）产品结构方面，化妆品活性成分及其原料收入达12.02亿元，同比增长15.07%，占总营收的85.60%，同比下降2.19个百分点；合成香料收入为1.93亿元，同比增长41.08%，占比提升至13.73%，同比增长2.24个百分点；其他产品收入为0.95亿元，同比增长9.36%，占比为0.67%，同比下降0.06个百分点。2）地域分布上，境内收入增长38.99%，达到1.61亿元，境外收入增长15.76%，达到12.44亿元，占总营收的88.56%，同比下降1.72个百分点。

业务毛利率稳定，低毛利业务占比上升导致整体毛利率略有下降。1）毛利率方面，2024年上半年公司毛利率下降1.52个百分点至47.84%，主要由于毛利率较低的合成香料营收增速加快，导致整体毛利率有所下滑。其中，化妆品活性成分及其原料和合成香料的毛利率分别为52.39%和22.18%，分别同比下降0.96个百分点和同比上升0.30个百分点。境内和境外毛利率分别为32.15%和49.87%，分别同比下降3.54个百分点和同比下降0.96个百分点。第二季度毛利率为47.86%，同比下降1.81个百分点，环比上升0.04个百分点。2）费用率方面，2024年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.48%、7.00%、4.62%、0.07%，同比变动分别为-0.16%,-5.57%,-0.43%和+1.05%。第二季度费用率分别为1.29%、7.12%、4.78%和-0.38%，同比变动分别为-0.01%,-0.59%,-0.02%和+2.59%。财务费用率增长主要由于可转债利息费用增加。3）净利率方面，2024年上半年归母净利率为30.01%，同比上升0.56个百分点。第二季度归母净利率为29.11%，同比下降2.47个百分点，环比下降1.74个百分点。

新生产线投产及产能扩建进展顺利，销量预期将进一步提升。上半年，公司完成了年产1000吨P-S生产线的投产试运行，并加速推广氨基酸表活和PO等洗护类新产品；同时，马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设全面推进，预计2025年下半年投放市场。

新品产能陆续落地，拓展成长空间。公司已于2023年完成马鞍山科思5000吨/年扩产项目部分产线的建设和试生产，AVB、PA、EHT的产能规模得到提升。当前在建项目包括安庆科思高端个护品及合成香料（一期）和3200吨/年高端个护品项目，首批氨基酸表活和去屑剂PO项目已建成并投产，2600吨/年高端个护品项目基本建设完成。在研项目包括二氧化钛和氧化锌物理防晒剂、高端润肤剂、高效保湿剂等。

投资观点：公司市场地位持续增强，防晒产品需求持续上升。看好公司2024年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO对收入的贡献，以及未来2-3年新项目的陆续投产，预计收入增长分别为24.0%、23.1%、19.9%，对应市盈率为11、9、8倍，维持“推荐”评级。

风险提示：海外市场需求不及预期，新项目投产进度不及预期，出口成本发生大幅变动。

　　【点击查看研报：PDF原文】