2024年中报解读：第二季度业绩惊艳市场，洞藏酒销量爆发式增长

迎驾贡酒(603198)

投资要点

事件：公司发布2024年中报，上半年营收达到37.9亿元，同比增长20.4%，归属于母公司净利润为13.8亿元，同比增长29.6%；第二季度营收为14.6亿元，同比增长19.0%，归属于母公司净利润为4.7亿元，同比增长28.0%；第二季度收入和利润均超出市场预期。

洞藏产品销量持续增长，省内市场保持快速成长，省外市场增长加速。1、得益于洞藏品牌影响力的不断增强，以及徽酒大众消费级别的持续升级，第二季度营收同比增长19.0%，在较高基数下实现这样的增长实属不易，洞藏产品的认可度和市场份额稳步提升。2、从产品类别来看，第二季度中高档白酒营收为10.7亿元，同比增长24.9%，主要得益于洞藏产品的销售增长，尤其是洞6、洞9、洞16等产品的增长尤为显著，洞藏产品在产品结构中的占比持续增加，产品结构持续优化；普通白酒营收为3.1亿元，同比增长6.5%，保持稳定增长。3、从区域分布来看，在较高基数的情况下，第二季度省内市场营收为9.2亿元，同比增长22.9%；第二季度省外市场营收为4.7亿元，同比增长15.3%，较第一季度省外市场收入有显著提升。

产品结构优化推动毛利率上升，盈利能力稳步增强。1、第二季度公司毛利率同比提升0.6个百分点至71.1%，主要得益于洞藏产品的销售增长，洞藏产品占比的提升带动了产品结构的优化。在费用率方面，第二季度销售费用率同比下降2.0个百分点至10.0%，管理费用率同比下降0.6个百分点至3.4%，财务费用率同比下降0.3个百分点至-0.6%；整体费用率同比下降3.4个百分点至14.0%。综合来看，第二季度净利率同比提升2.2个百分点至32.0%，盈利能力持续增强。2、在现金流方面，第二季度销售收现15.6亿元，同比增长12.7%，二季度末合同负债为4.6亿元，同比下降8.6%，环比下降10.3%。

洞藏产品销量持续增长，利润弹性持续释放。1、在外部消费环境略显疲软和婚宴活动减少的背景下，得益于洞藏品牌影响力的持续释放，“双核工程”的稳步推进，公司上半年实现收入增长20.4%，增长韧性超出市场预期。2、得益于第二季度洞藏产品品牌影响力的持续释放，洞6、洞9、洞16等产品的增长势头强劲，引领产品结构持续优化；皖北、皖南市场热度稳步提升，全省化扩张趋势明显。值得注意的是，第二季度省外市场实现较快增长，环比第一季度有显著提升，洞藏产品在省外的认可度和流行度实质性提升。3、展望未来，洞9、洞16在宴席、自饮、礼赠等市场取得显著成效，有望继续高速增长，洞20正在积极布局商务消费市场，洞藏产品升级路径清晰、持续性强。总体来看，公司仍处于洞藏产品销量增长和区域扩张的黄金期，利润弹性有望持续释放。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026年每股收益分别为3.60元、4.38元、5.28元，对应动态市盈率分别为14倍、12倍、10倍。洞藏产品品牌影响力持续释放，产品结构持续优化，业绩增长潜力巨大，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期，市场竞争加剧风险。

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