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中兴通讯(000063)

中兴通讯近日发布了2024年上半年业绩报告。报告显示，公司上半年营业收入同比增长2.9%至625亿元人民币，净利润同比增长4.8%至57亿元人民币。尽管国内电信运营商资本支出下降对中兴通讯的运营商业务造成一定压力，但非运营商业务板块实现了两位数的增长（消费者业务和政府/企业业务分别同比增长14.3%和56.1%）。从季度角度看，第二季度营业收入同比增长1.1%，环比增长4.4%；净利润同比增长5.7%，环比增长9.1%。毛利率连续下降至39%，主要原因是高端运营商业务板块对利润的贡献下降。非运营利润率则连续提升至9.4%（较2023年同期提升至9%/7.5%）。展望未来，我们认为非运营商业务板块将保持两位数的增长，抵消运营商业务的疲软。目前该股票的市盈率为11.9倍。我们维持“买入”评级，目标价定为32.86元人民币。

运营商业务板块面临挑战，主要因为国内电信运营商在资本支出上变得更加谨慎，随着中国5G网络的逐步完善，运营商的资本支出预计将下降。据预测，2024年国内电信运营商的总资本支出将达到3340亿元人民币（同比下降5%），投资重点转向计算能力/工业数字化/云计算市场。由于RAN业务占中兴通讯运营商业务销售额的一半以上，因此运营商业务收入同比下降8.6%至373亿元人民币。运营商毛利率在上半年保持稳定，为54.3%（较2023年上半年下降0.1个百分点）。

消费者业务和政府/企业业务板块表现强劲，同比增长14.3%和56%，抵消了运营商业务的下滑。消费者业务收入增长得益于FTTR市场的强劲需求和消费电子需求的复苏。政府/企业业务收入的增长得益于服务器和存储设备销售的激增，但这些产品毛利率相对较低，导致该业务板块的毛利率下降至21.8%（较2023年下降13.1个百分点）。展望未来，我们预计这些业务板块将继续保持稳健增长，随着消费者和企业支出的持续复苏。

维持中兴通讯“买入”评级，目标价调整为32.86元人民币，基于15倍2024年市盈率，相当于其3年历史平均估值。鉴于国内电信市场持续面临挑战（RAN资本支出下降），我们下调了2024/2025财年的收入预测3%/2%。净利预测下调3%/7%，但由于运营效率的提升，部分抵消了毛利率下降的影响。潜在下行风险包括：1）中美贸易紧张局势；2）国内电信运营商资本支出放缓及海外5G部署延迟；3）消费者和企业支出不及预期。

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