降本增效成效初现，多渠道拓展强劲推动业绩增长

达仁堂（600329）

投资亮点

动态：达仁堂公布了2024年上半年财报，报告期内公司营收达到39.7亿元，较上年同期下降3.0%；归属于母公司的净利润为6.58亿元，同比下降9.0%；扣除非经常性损益的净利润为6.34亿元，同比下降11.0%。

公司通过“三核九翼”战略夯实基础，专注于主打产品，提升业绩。2024年上半年商业板块营收15.8亿元，同比下降14.5%，主要由于疫后商业模式多元化发展。工业端营收26.2亿元，同比增长4.25%，在去年同期较高基数上继续实现增长。公司主产品在广东、江苏等关键省份取得显著发展，清咽滴丸在医疗终端的开发接近2000家，收入同比增长一倍；京万红在医疗终端的开发超过600家；速效救心丸覆盖的医疗终端近10万户，其中超过一万户的月均销量突破千盒。此外，公司新上市了7个条包产品，已生产49.4万盒并投放市场，同时还有10个产品已具备生产条件。公司完成了10个停滞产品的恢复生产计划。

主营业务毛利率表现突出。2024年上半年毛利率达到49.93%，较去年同期提升3.07个百分点，其中中成药产品毛利率为60.26%，较上年同期增加1.78个百分点。本期内公司实施了128项精益降本项目，设备综合效率（OEE）整体提升2.7%，能源单耗预计下降13.6%，降本增效成效显著。公司四项费用率出现短期波动：研发费用率为1.18%，较上年同期下降0.09个百分点；销售费用率为26.00%，主要由于市场拓展维护费同比减少；管理费用率为5.96%，较上年同期增加2.12个百分点，主要原因是同期回购限制性股票和股权激励费用冲回；财务费用率为-0.04%，较上年同期增加0.37个百分点，主要由于公司购买大额存单以获取更高资金收益，导致利息收入同比减少。史克等联营企业的投资收益同比下降0.74亿元，而公司自营净利润达到5.3亿元，同比增长2%。

药物二次开发注入新活力，渠道架构调整不断优化。公司积极推动现有药物的二次开发研究，2024年上半年达仁堂重点品种共发表学术论文25篇，其中SCI论文7篇。《速效救心丸通过miR-193a-3p/ALKBH5通路减轻心肌缺血/再灌注诱导的自噬》一文发表在《Phytomedicine》期刊，影响因子达7.9；《基于整合策略探讨清宫寿桃丸改善衰老性认知减退的作用机制》的最新研究发表在《药学生物学》杂志2024年第一期。同时，公司积极拓展销售渠道，提升品牌影响力。在“突出专业运营”方面，公司设立了医疗、零售、创新三大事业部，以强化渠道策略和执行的专业性；在“突出渠道下沉”方面，业务单元从省级进一步下沉到城市，以增强对终端市场的覆盖能力。

盈利预测：鉴于公司未来“十四五”战略目标明确，利润率仍有提升空间，预计2024-2026年公司利润分别为11.8亿元、14.6亿元和17.5亿元，对应市盈率分别为20倍、16倍和14倍。

风险提示：存在费用控制不及预期、新药研发周期长、中药材成本上升明显、产品提价不及预期等风险。

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