“收入小幅承压，盈利稳中有进，企业实力再显！”

千味央厨(001215)

投资要点

事件：公司最新发布2024年中报，上半财年实现营业收入8.9亿元，同比增长4.9%；归属于母公司净利润达到0.6亿元，同比增长6.1%；第二季度实现收入4.3亿元，同比增长1.7%，但归属于母公司净利润为0.25亿元，同比下降3.4%，整体业绩略逊于市场预期。

由于核心大客户需求下降，公司上半财年收入端承受压力。具体到产品类别，油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类产品分别实现收入3.7亿元、1.7亿元、2.1亿元、1.3亿元，同比增长率分别为-4.3%、-8.3%、+32.4%、+19%。油炸类和烘焙类产品收入承压，主要是由于市场竞争加剧，导致公司在核心大客户中的市场份额下降；蒸煮类产品增长强劲，主要得益于公司产品在团餐市场的渠道渗透率持续提高，以及团餐市场的快速增长；菜肴类制品的增长主要得益于公司B端预制菜的持续增长。在渠道分布上，上半财年直营（大客户）/经销（小客户）渠道分别实现收入4.1亿元/1.8亿元，同比增长8.5%/1.8%；大客户渠道增速放缓，其中上半财年对前两大直营客户百胜/华莱士的销售收入分别为1.9亿元/0.6亿元，同比分别下降12.6%/6.6%，主要受去年同期大客户高基数影响；小客户渠道受整体社会餐饮需求低迷以及公司谨慎参与价格战的影响，上半财年增速有所减缓。此外，上半年公司重点加强了腰部直营客户的开发，上半财年大客户数量达到178家，同比增长21.1%。

成本下降推动毛利率提升，盈利能力保持稳定。上半财年公司毛利率为25.2%，同比增长2个百分点；第二季度毛利率为25%，同比增长2.4个百分点，毛利率提升主要得益于经销类产品结构优化，以及油脂等原材料成本下降。在费用率方面，第二季度公司销售费用率为5.1%，同比增长0.5个百分点；管理费用率为10.5%，同比增长1.6个百分点。综合考虑，公司上半财年/第二季度扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润同比分别增长0.4个百分点/0.3个百分点，达到6.6%/5.8%。

短期内外部环境面临压力，期待后续调整改善。展望下半年，1）在大客户方面，尽管短期内面临高基数和存量份额流失的压力，但公司将继续加大对核心大客户的新品研发和服务力度，同时积极拓展腰部直营大客户，通过品类扩张带来收入增长。2）在小客户方面，预计下半年整体社会餐饮需求仍将面临压力，但公司将继续支持重点经销商发展壮大，一方面通过赋能提升经销商的管理能力，另一方面与经销商共同开发团餐早餐等新渠道；团餐市场整体保持较快的增长，有望成为推动小客户渠道增长的新动力。此外，公司还将加大经销渠道战略单品的推广力度，增加市场及销售人员数量，随着旺季的到来，新品有望带来增量。作为餐饮供应链的领军企业，公司在生产能力及规模效应方面已建立坚固的壁垒，随着公司持续挖掘餐饮供应链需求并探索新兴机会，中长期业绩有望保持乐观。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年每股收益（EPS）分别为1.51元、1.89元、2.28元，对应动态市盈率分别为16倍、13倍、11倍，维持“持有”评级。

风险提示。新品推广可能不及预期；原材料价格可能大幅波动；食品安全风险。

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