“煤炭量价波动暂挫短期业绩，新资源拓展为长期发展保驾护航，前景可期！”

华阳能源（600348）

事件概述

公司发布2024年度上半年报告。在2024年1至6月期间，公司实现营业收入达到121.99亿元，同比下降20.85%；实现归属于母公司的净利润为12.99亿元，同比下降56.87%；扣除非经常性损益后的净利润为12.15亿元，同比下降59.39%；经营活动产生的现金流量净额为1.40亿元，同比下降95.44%。公司基本每股收益为0.36元/股，加权平均净资产收益率为4.53%，较去年同期下降6.58个百分点。

事件解析

上半年，公司的煤炭业务在产量和价格上均有所下滑。2024年1-6月，公司原煤产量为1866万吨，同比下降21.46%；煤炭销量为1710万吨，同比下降20.73%。这一下滑主要受到山西煤矿安全监管的影响。然而，从7月开始，山西省的煤炭产量已开始恢复增长，预计公司下半年的产量将有所上升。上半年，吨煤平均售价为572元/吨，同比下降8.72%；吨煤成本为354元/吨，同比上升9.49%；吨煤毛利为218元/吨，同比下降28.09%。煤炭业务的收入为97.88亿元，同比下降27.63%；成本为60.53亿元，同比下降13.20%；毛利率为38.16%，同比下降10.28个百分点。

西上庄热电项目的投产增加了电力供应，降低了成本，提高了毛利率。得益于西上庄2×660MW低热值煤热电项目在2024年初的投产，上半年公司的发电量为32.13亿千瓦时，同比增长429.94%；销售电量为29.36亿千瓦时，同比增长457.97%。由于该项目为外送河北的电源，上网电价较高，上半年公司的平均售电电价为0.3344元/千瓦时，同比增长40.99%；度电成本为0.3087元/千瓦时，同比下降2.63%。电力业务的毛利率为7.69%，同比增长41.35个百分点。电力业务收入为9.82亿元，同比增长686.69%，成本为9.06亿元，同比增长443.31%，实现毛利0.76亿元，同比扭亏为盈，增加毛利1.18亿元。

在建煤矿项目、新能源项目稳步推进。在报告期内，七元煤矿（年产能500万吨）、泊里煤矿（年产能500万吨）在建项目分别完成了84.87%和37.45%的预算投资；

公司的新能源业务也在持续稳步推进。2024年7月，光伏组件的四条生产线已进入调整试运行阶段；钠离子电池的正、负极材料生产项目正在进行厂房建设，钠离子电池电芯及Pack电池项目已实现3.5Ah圆柱电芯、185Ah方形电芯的量产；高性能碳纤维项目于2024年5月27日开工建设。

投资建议

预计公司2024-2026年的每股收益分别为0.82元、0.86元和0.98元，对应公司8月30日的收盘价7.21元，2024-2026年的市盈率分别为8.7、8.4和7.4。尽管2024年煤炭业务的量价下滑对公司业绩产生了影响，但公司七元、泊里煤矿合计1000万吨的产能建设项目正在持续推进，投产后产量将增加；电力业务的成本降低和增量也将部分弥补煤炭毛利的下滑。此外，公司于8月22日成功竞得于家庄区块的煤炭探矿权，有助于提高公司未来发展的资源保障能力，因此我们维持“增持-A”的投资评级。

风险提示

宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

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