“盈利压力下，聚焦机电一体化创新产品布局，行业新动向解析！”
绿的谐波(688017)
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绿的谐波公布了其2024年上半年度的财务报告，报告显示，2024年上半年公司实现营业收入约1.72亿元，同比增长0.49%；归属于母公司所有者的净利润为0.37亿元，同比减少了27.69%。在2024年第二季度，公司实现营业收入0.9亿元，同比增长8.96%；归属于母公司所有者的净利润0.17亿元，同比减少了36.51%。
受智能机器人需求增速放缓及市场竞争加剧的影响，公司盈利能力受到一定影响。2024年上半年，尽管公司营业收入略有增长，但受下游工业机器人市场增速放缓影响，公司产品销售保持平稳。随着3C、半导体等行业的需求逐步回暖，以及机器人密度的提升，公司谐波减速器产品的需求有望稳步增长。在盈利方面，由于竞争加剧，公司毛利率有所下降。
2024年上半年，公司综合毛利率为40.39%，同比下降1.92个百分点，主要受谐波产品需求疲软导致市场价格下降的影响，同时结构调整也对毛利率产生了一定影响。此外，公司在研发方面的持续高投入导致研发费用率上升14个百分点。截至2024年上半年，公司拥有160项有效专利，并将这些新技术应用于公司的高端精密数控转台、液压打磨头、自适应移动特种装备、高端数控机床等新产品中。
公司专注于传动产业链，加速布局机电一体化产品。2024年上半年，公司机电一体化产品实现营收2454.3万元，同比增长61.41%，收入贡献占比14.24%，同比上升5.38个百分点。机电一体化是行业发展的趋势，公司将继续专注于传动产业链，通过技术创新和市场拓展，推动机电一体化和微型电液伺服产品在全新场景中的应用。
作为人形机器人核心零部件的谐波减速器，公司储备产能充足。根据我们的测算，在量产假设下，单台机器人中谐波减速器的价值量有望达到9,600元，市场增量空间广阔。公司作为国内谐波减速器行业的龙头，与三花智控在墨西哥合资设厂，有望受益于人形机器人量产带来的谐波减速器大规模放量。2023年，公司已完成年产50万台精密减速器的扩产项目的房屋土建及相关设备采购工作，并计划在2024年内完成相关智能化产线的建设调试和达产工作。
投资建议：
我们预计公司2024-2026年归属于母公司所有者的净利润分别为0.92/1.32/1.85亿元，同比增长9.0%/43.6%/40.4%，对应PE水平分别为118/83/59倍。鉴于公司在谐波减速器行业的龙头地位以及人形机器人量产的预期，我们给予公司6个月目标价72.9元，对应2024年PE135X，维持“增持-A”评级。
风险提示：制造业投资低迷、机器人推广不及预期、市场竞争加剧。
