《稳中求进，多管齐下！这家公司盈利能力全面升级》
老百胜(603883)
投资概览
公司营收稳定增长，利润受多因素波动。在2024年上半年，老百胜实现营业收入109.40亿元，同比增长1.19%，但归母净利润为5.03亿元，同比下降2.05%，扣非归母净利润为4.82亿元，同比下降1.79%。其中，第二季度营收为54.01亿元，同比增长0.56%，归母净利润为1.81亿元，同比下降18.23%，扣非净利润为1.71亿元，同比下降18.13%。这一利润下降主要归因于并购店减少及新开门店在培育期内的利润拖累。
火炬项目进展顺利，毛利率持续上升。2024年，老百胜积极推进火炬项目，旨在提升盈利能力，包括替换高毛利产品、提高统采占比以降低供应链成本、改革提成方案、以及通过数字化升级提升销售效率。上半年，公司毛利率上升1.60个百分点至34.32%。随着火炬项目的持续深入，公司毛利率预计将继续提升。
聚焦优势区域，深化下沉市场布局。截至报告期末，老百胜拥有约1.5万家门店，其中直营店9323家，加盟店5046家。上半年新增门店1625家，包括直营店868家和加盟店757家。公司以自建为主，新店筹备周期显著缩短，平均仅41天，同比减少9天。此外，公司专注于深耕优势区域和下沉市场，截至报告期末，地级市及以下门店占比达76%，新增门店中优势省份及重点城市门店占比88%，地级市及以下门店占比79%。在覆盖18个省份的基础上，公司持续加密11个优势省份的市场布局，区域市占率持续上升。
积极推动统筹政策，门店销售稳步增长。老百胜积极应对门诊统筹医保政策，推动门店资质的落地，探索统筹业务模式，并加强医保合规管理。截至报告期末，已有5028家门店（含加盟975家）获得门诊统筹资质，其中直营门店占比40.84%，可使用互联网处方的门店达3720家（含加盟503家），直营门店占比32.42%。这些可互可刷门店在客流量和销售额方面均有所提升。随着统筹政策的逐步完善，公司有望加速承接外流处方。
投资观点：随着行业整合加速，老百胜作为药店行业领军企业，在广覆盖的基础上持续强化优势区域布局，规模效应逐渐显现。同时，公司推进火炬计划，预计盈利能力将进一步提升。我们预测，老百胜2024-2026年的归母净利润分别为11.03、13.38、16.38亿元，EPS分别为1.45、1.76、2.15元，对应PE分别为9.28、7.65、6.25倍。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、政策风险、门店扩张不及预期等。
