《内销市场爆增，企业盈利迎来新曙光！》
家联科技(301193)
企业发布2024年中期报告
2024年第二季度收入达5.7亿元，同比增长29.20%，归属于母公司净利润为0.18亿元，同比下降31.36%，扣除非经常性损益的净利润为0.10亿元，同比下降23.57%；
2024年前三季度收入总计10.7亿元，同比增长38.97%，归属于母公司净利润0.62亿元，同比增长36.87%，扣除非经常性损益的净利润0.20亿元，同比下降10.80%。
我们认为利润下滑的主要原因是新项目产能尚未完全释放、前期投入的固定费用增加，以及可转债利息费用增加等因素。
在产品方面，2024年前三季度塑料制品收入为7.9亿元，同比增长37.24%，毛利率为20.96%，同比提高2.30个百分点；生物全降解制品收入为1.5亿元，同比增长32.63%，毛利率为19.44%，同比提高3.77个百分点。
外销市场恢复，内销市场高速增长，客户忠诚度较高
在区域方面，2024年前三季度国际收入为6.03亿元，同比增长34.19%；国内收入为4.64亿元，同比增长45.71%。
公司内销客户主要是国内知名茶饮品牌，受益于新茶饮、咖啡行业的快速发展和技术创新推动供应链的优化，公司优质客户的市场容量不断扩大，供应比重逐步提升。通过与头部知名客户的合作，公司形成了广泛的市场影响力，并开拓了新的优质客户，上半年内销情况显著增长。
在市场竞争加剧的情况下，各餐饮、茶饮品牌供应商为了争夺市场份额，纷纷采取低价策略；公司始终坚持提供高质量的产品和服务，持续开发新产品，为定制化客户提供产品需求，提供全品类、一站式的解决方案。随着市场需求不断提升，客户对供应链质量和稳定性的要求也越来越高，在选择供应商时具有严格的考核标准，不会轻易更换经过完善、严格筛选后的优质供应商，客户忠诚度较高。
加强全球布局，稳步推进产能项目
公司致力于完成宁波岚山工厂、杉腾亿宏、广西绿联、东莞怡联以及泰国家享等项目的投资建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，提升行业竞争力和海外市场占有率，以及公司的整体抗风险能力。
其中，广西来宾“年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目”的厂房已建设完成，目前已初步投产，后续将根据市场需求逐步释放产能；泰国生产基地的租赁厂房已正式投产，购置的泰国地块厂房正在按计划建设中；宁波岚山工厂项目厂房已建设完成，部分设备运行生产，产能开始初步释放。
净利率短期承压，规模效应有望显现
2024年第二季度公司毛利率为18.78%，同比提高1.8个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.4%、6.4%、2.8%、2.4%，同比分别提高0.1个百分点、1.1个百分点、下降0.2个百分点、提高5.0个百分点，归属于母公司净利率为3.23%，同比下降2.9个百分点。
其中，管理和财务费用率同比提升幅度较大，主要由于人工成本、折旧及利息费用增加。目前，公司加强智能制造体系建设，提升生产制造系统的响应速度及精细化程度，大幅提升生产效率和人均产值，我们预计随着新项目规模效应的释放，盈利能力有望触底回升。
调整盈利预测，维持“增持”评级
根据2024年中报，考虑公司新项目爬坡过程以及可转债利息导致财务费用同比增加，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司归属于母公司净利润分别为1.5亿元、1.8亿元、2.3亿元（前值分别为1.8亿元、2.1亿元、2.5亿元），市盈率分别为17倍、14倍、12倍。
风险提示：国内客户销量不及预期，产能进度不及预期，海外需求复苏不及预期
