海尔智家2024年上半年分析：景气度看涨，数字化助力利润增长新高峰
海尔电器（600690）
投资概览
公司公布上半财年业绩：
①上半财年收入达到1356亿元，同比增长3%，归属于母公司净利润为104亿元，同比增长16%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为102亿元，同比增长18%。
②第二季度收入为666亿元，同比增长0.1%，归属于母公司净利润为56亿元，同比增长13%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为55亿元，同比增长13%。
收入方面：内需市场景气度保持一般，第二季度有所下滑，而外销市场景气度保持稳定
海尔内销和外销收入占比接近五五开，由于内销市场行业景气度不佳，公司收入有所放缓。我们预测，
①内销：上半财年增长2%（第一季度和第二季度分别为增长8%和下降4%）。根据奥维云网的报告，上半财年家电行业销售额下滑6%，而海尔凭借自身努力实现了优于行业的增长。
②海外市场：上半财年增长4%（第一季度和第二季度分别为增长4%和3%），其中北美市场保持稳定（第一季度和第二季度分别为增长1%和下降1%），欧洲市场增长9%（第一季度和第二季度分别为增长8%和10%），其他海外市场增长8.5%（第一季度和第二季度分别为增长9%和8%）。北美市场稳定，欧洲市场加速增长，东南亚、南亚等新兴市场因经济增长和高温天气，行业增速较高。
利润方面：数字化推动的费用率提升对利润增长做出贡献。
①经营利润：内外销均有所改善，外销改善更为明显。第二季度整体经营利润率为8.6%，其中内销为11.3%，外销为7.1%。整体经营利润率同比和环比分别提高0.4个百分点和0.7个百分点，且内外销的盈利能力均有所提升。
②毛利率：采购端的优化推动了第二季度毛利率提升0.2个百分点，贡献了18%的利润增量。
③费用率：数字化工具提高了资源配置效率，第二季度销售、管理、研发和财务费用率同比分别下降0.4%、0.3%、0.2%和上升0.1%，公司84%的利润增量来源于费用率的降低。
公司计划新增500万台空调产能，预计将在2026-2027年投产。
2023年暖通业务收入达到461亿元，假设新增产能的空调单价为2000元，中期有望在产能完全达产后为海尔带来20%以上的销售增长，并增强供应链的安全性。
投资建议：
总体来看，①第二季度受内需市场影响增速有所放缓，高端品牌在降级环境下预计将承受更大压力，但预计下半年以旧换新的刺激措施将增强，推动行业产品结构升级，支持高端品牌的增长。②外销市场期待9月美国降息后的行业需求回暖。
根据半年报调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年的收入分别为2724/2894/3075亿元（原预测为2788/2970/3164亿元），归属于母公司净利润分别为190/213/239亿元（原预测为191/216/243亿元），利润增速为+15%/+12%/+12%，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、外销市场不及预期风险、高端品牌增长放缓风险、空调业务增长不及预期风险，以及研报数据更新不及时的风险。
