原料药市场曙光初现，微生物蛋白新蓝海投资正当时！
富祥药业（300497）
原料药中间体业务盈利前景展望积极
富祥药业在抗生素原料药中间体市场占据领先地位，该业务近年来的年收入稳定在13-15亿元。首先，在β-内酰胺酶抑制剂领域，公司是国内唯一通过国际认证的舒巴坦供应商，全球市场份额第一，同时还是他唑巴坦的重要供应商，享有双寡头的市场优势。然而，由于6-APA等上游原料价格上涨，导致公司成本上升和毛利率下降。其次，在培南类药物方面，公司实现了从起始原料到下游原料药的全面布局。2022年后，随着行业供给增加，4-AA价格下降，对公司的收入和利润产生了不利影响。但我们认为，医药行业即将迎来转机：一方面，随着6-APA产能扩张和三氮唑新工艺他唑巴坦的批准，β-内酰胺酶抑制剂系列产品的生产成本有望降低；另一方面，培南类产能逐步退出，产品价格有望回升，从而提升盈利能力。2024年上半年，公司毛利率和净利率已显示出回升趋势，全年利润有望实现扭亏为盈。
微生物蛋白市场潜力巨大，公司积极布局新兴领域
全球蛋白质消费量持续增长，目前主要来源于种植业和养殖业。作为替代蛋白，通过植物和微生物生产蛋白质可以节约土地资源、减少碳排放，具有战略意义，并得到了国家政策的大力支持。预计全球替代蛋白市场将从2020年的1300万吨增长至2035年的9700万吨，市场规模将达到2900亿美元。微生物蛋白以其高转化率和生产效率，以及降低的生产成本，预计在2035年占据替代蛋白市场的23%份额。富祥药业于2023年率先进入微生物蛋白领域，成为国内首家实现丝状真菌蛋白吨级产业化的公司。公司通过自主研发和合作，完成了微生物蛋白产业化生产技术。2023年和2024年，公司分别接到了1200吨和12000吨的订单（累计三年）。2023年底，公司投资建设了年产20万吨微生物蛋白及资源综合利用项目（一期），其中2万吨产能预计于2025年投产，确保订单的顺利完成和交付。2024年起，微生物蛋白业务将开始贡献收入，未来三年有望实现快速增长。
风险提示：
公司医药业务有望在今年恢复盈利，而微生物蛋白业务有望成为公司新的增长动力，推动公司进入新的发展阶段。我们预测，2024-2026年公司归母净利润将达到0.38亿元、2.15亿元和3.23亿元，对应EPS分别为0.07元、0.39元和0.59元/股，PE分别为116.49倍、20.38倍和13.52倍。因此，我们首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
原料及产品价格波动风险；行业竞争加剧风险；产品审批及订单交付不及预期风险。
