“逆周期崛起！业绩坚挺，产业链一体化稳步前行，见证行业新篇章”
合盛硅业(603260)
核心观点：
事件概述
2024年8月29日，合盛硅业公布2024年上半年财务报告，报告期内，公司实现营业收入132.72亿元，同比增长11.18%；归属于母公司净利润9.78亿元，同比减少45.12%。在第二季度，公司营业收入78.56亿元，同比增长26.53%，环比增长45.05%；归属于母公司净利润4.50亿元，同比下降42.25%，环比下降14.71%。
Q2工业硅产量上升，原材料价格下降，存货跌价损失拖累利润
上半年，受全球经济增速放缓、下游市场需求减弱等因素影响，工业硅市场价格持续承压。然而，公司通过持续的技术改造，降低生产成本，实现生产经营规模的持续扩大，产销量均大幅提升。2024年第二季度，公司工业硅产销量分别为50/41万吨，分别环比增长13.74%和139.55%，工业硅收入46.72亿元，环比增长107.04%。但受原材料价格下降影响，第二季度毛利率为23.56%，环比增长0.65个百分点。然而，由于多晶硅等产品价格下降，公司第二季度出现4.51亿元的资产减值，导致业绩短期承压。
一体化布局优化，降低生产成本，巩固硅产业地位
公司充分利用自有石英砂矿产资源，有效提升产品质量，降低生产成本。同时，借助全产业链优势，优先使用内部原料，进一步降低采购成本，增强行业竞争优势。此外，公司中部20万吨多晶硅项目、20GW光伏组件项目、150万吨光伏玻璃项目首条光伏生产线已实现量产。在技术方面，公司已完全掌握碳化硅材料的全产业链核心工艺技术，产品良率处于国内领先水平，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上，处于行业领先地位；在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。未来，随着成本进一步下降，光伏、碳化硅产业链的投产及发展，公司产业链更加齐全，盈利能力逐步提升。
投资建议
由于2024年工业硅、有机硅及多晶硅价格出现下降，公司业绩受到一定压力，预计2024-2026年归属于母公司净利润分别为22.86、30.62、39.42亿元，（2024-2026前值分别为28.66、39.29、44.62亿元），同比增速为-12.9%、34.0%、28.7%，对应PE分别为26、19、15倍。维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期。
