镁业巨头再出发：新征程，镁光闪闪！
宝武镁业(002182)
深耕行业，宝钢控股引领新篇章
自1993年成立以来，宝武镁业凭借深厚的技术底蕴，构筑了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”的完整产业链。截至2023年末，公司原镁年产能达到10万吨，镁合金年产能20万吨，市场占有率高达40%以上。值得一提的是，宝钢金属成为公司控股股东，依托央企背景和技术资源优势，宝武镁业将深化全镁产业链布局，迈入镁行业发展新纪元。
镁行业：供应格局重塑，“小”金属迈向“大”金属趋势明显
我国在资源和成本优势下，供应全球超过80%的原镁（据USGS数据，美国除外）。然而，“兰炭—镁”产业链受环保影响较大，产业集中度较低，原镁供应短期内受到冲击。因此，提高原镁产业集中度已成为行业共识，特别是在宝武镁业大规模原镁产能建成后，供应格局将得到显著优化，有望实现镁稳价保供，重塑行业信心。
多元化需求拓展镁市场空间。一方面，汽车轻量化推动单车用镁量大幅增长，特别是大型镁合金一体化压铸件的广泛应用，预计2023-2026年国内汽车镁合金需求量CAGR为54%，远期需求量有望达到百万吨；另一方面，镁建筑模板市场正逐步扩大，预计未来镁模板市场规模将达到1000万平方米，从而带动镁需求量达到16万吨。
此外，镁合金市场规模目前仅在30万吨左右，但随着汽车和镁建筑模板等下游需求的推动，有望实现长期高增长，镁需求的高成长性值得关注。随着宝武镁业产能的逐步释放，行业供应格局的重塑也将持续推进。因此，我们需要重新审视镁行业供应和需求端，把握镁从“小”金属向“大”金属转变的历史机遇。
全产业链布局+深加工领域拓展，公司进入高速增长阶段
宝武镁业持续优化一体化布局，积极拓展深加工领域：1）资源端：公司拥有巢湖和青阳合计14亿吨白云石采矿权，五台云海的5.8亿吨白云石采矿权正在办理中，整合完成后公司白云石资源量将近20亿吨，充分保障原料供应。2）产能持续扩张：公司拥有三大原镁、四大镁合金供应基地，截至2023年末原镁和镁合金产能分别为10/20万吨/年，新建项目投产后预计原镁和镁合金产能分别达到50万吨以上，届时其原镁市场占有率有望达到37%；3）镁深加工领域：公司先后收购重庆博奥、天津六合镁等公司，加快深加工布局，同时推进多项深加工项目，进入高速增长阶段。
盈利预测与投资建议：作为镁完整产业链布局的领军企业，宝武镁业资源与规模优势显著，后续新增产能逐步释放，营收和利润有望实现大幅提升。我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.05/6.90/12.50亿元，参考行业平均PE，给予公司2025年PE20x，对应目标股价14.00元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、白云石需求不及预期的风险、汇率风险、测算偏差风险
