"2024年中报惊曝：制剂盈利大跳水，股权投资亏损加剧，净利润同比暴跌426%！"
回盛生物(300871)
核心观点
公司主营业务盈利能力下降，股权投资亏损，短期内业绩压力较大。2024年上半年，公司实现营业收入4.36亿元，同比下降2.85%，其中第二季度营业收入2.29亿元，环比增长10.97%，同比增长4.95%，主要得益于产能释放及生猪养殖行业的景气度恢复。然而，2024年上半年归属于母公司的净利润为-0.52亿元，同比下降426.32%，第二季度归属于母公司的净利润为-0.35亿元，环比下降116.23%，同比下降3503.62%。盈利下降的主要原因是：1）本期制剂毛利率下降；2）持有的天邦食品股权价格下跌，导致公允价值变动净收益同比下降约5000万元；3）可转债募投项目转固后，导致财务费用同比增加约1000万元。扣除非经常性损益后，2024年上半年实现扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为-0.24亿元，同比下降448.27%，其中第二季度实现扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为-0.16亿元，环比下降93.35%，同比下降713.85%。
分产品来看：制剂业务盈利压力较大，原料药业务逆势增长。第二季度，虽然生猪养殖行业景气度有所恢复，但兽药需求恢复滞后，客户对价格敏感度较高，公司化药制剂销售拓展受阻，2024年上半年收入同比下降16.24%至2.73亿元，毛利率同比下降3.29个百分点至24.17%。原料药业务受益于产能释放和工艺优化，实现逆势增长，其中营业收入同比增长56.69%至1.12亿元，毛利率为5.86%，同比提高5.86个百分点。
原料药生产工艺持续改进，制剂产品线丰富，未来有望受益于猪价上涨。在产能方面，公司“年产1000吨泰乐菌素项目”和“年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目”已全面投产，报告期内原料药项目发酵水平和工艺流程持续优化，生产成本明显下降。在产品方面，公司始终聚焦猪药，新一代动物专用抗菌药-泰地罗新注射液、第三代口服头孢菌素“头孢泊肟酯片”均已成功上市销售；公司“稳蓝增免”方案防治蓝耳病效果显著，未来随着泰乐菌素产能的释放，成本和质量优势可能进一步显现。考虑到行业目前补栏谨慎，我们预计下半年生猪供需剪刀差有望进一步扩大，生猪养殖景气度有望保持上行，公司依靠优质产品组合和稳定的集团客户关系，有望直接受益，业绩稳步释放。
风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，新投项目工艺优化进度不及预期。
投资建议：公司作为国内兽药制剂龙头，大部分收入来自猪用兽药，后续在下游动保需求回暖、新产能陆续投产的双重驱动下，业绩有望迎来高弹性修复。考虑到天邦食品股权投资对即期利润的影响，我们下调公司2024年归属于母公司净利润预测至0.03亿元（原为0.7亿元），维持2025-2026年归属于母公司净利润预测为1.6/0.8亿元，对应当前股价PE为544/9/18X，维持“优于大市”评级。
