中东货量下滑重创VLCC现货需求，BDI指数攀升助散运业净利润激增
招商轮船(601872)
在最新的业绩报告中，招商轮船公布了2024年上半年的财务状况。报告显示，上半年该公司的营业收入达到了132.35亿元，较上年同期增长1.88%；然而，归母净利润为24.97亿元，同比下降了9.88%。具体到各个业务板块，油运、散运、集运和滚装业务的净利润分别为16.8亿元、8.0亿元、2.4亿元和1.7亿元，同比分别变化为-7.66%、+125.35%、-48.05%和+34.92%。基于对公司未来发展的分析，我们看好公司在油运和散运两个周期中的增长潜力，因此维持对其的增持评级。
评级依据的关键因素
由于中东地区的出货量减少，对VLCC现货需求造成了一定影响，导致油运业务在上半年净利润略有下滑。上半年，油运业务收入为49.63亿元，同比减少3.01%，净利润为16.8亿元，同比减少7.66%。从地区分布来看，美湾出口货量增长11.43%，南美出口货量增长32.29%，但中东地区的出货量因减产和自愿减产而大幅减少。尽管如此，VLCC期租租金持续上涨，同比上涨17%，较俄乌冲突前的10年平均值高出56%。油运市场的中期供需格局仍然良好，截至今年8月底，VLCC手持订单量占全球VLCC船队总规模的约7.7%，处于历史低值。预计未来油运运价中枢有望逐步上升。
上半年好望角船型运价上涨推动BDI指数走强，散运业务净利润显著增长。散运业务收入为39.58亿元，同比增长15.43%，净利润为8.0亿元，同比增长125.35%。今年上半年，全球散货海运量同比增长5%，其中中国需求是主要增长动力。中国主要散货进口同比增长9%，其中煤炭增长12%，谷物增长3%，铁矿石增长8%，小宗散货增长14%，这主要得益于西非铝土矿进口的增长。上半年BDI指数均值为1,836点，同比大幅上涨57%，其中好望角型船的贡献最大，同比上升95%，巴拿马型船同比上升31%，超灵便型船和小灵便型船分别上升28%和21%。
展望未来，在供给端的支持下，油运运价有望逐步提升，而散运在供需格局良好的背景下，景气度有望持续。尽管上半年VLCC市场受到中东OPEC减产、油价波动等因素的影响，原油轮现货运费表现不及去年同期，但供给端的收紧为市场提供了支撑。我们预计油运市场的中长期供需结构将继续改善。散运方面，随着美联储进入降息周期，预计全球宏观经济将逐步改善，为干散货航运市场提供持续支撑。克拉克森预计2024-2025年世界干散货海运吨海里需求将增长3.5%，运力供给增速预计为2%左右，较2010-2023年的平均增速6%明显放缓，散运市场有望在后续保持良好的供需格局。
估值分析
由于中东出货量减少和集运业务净利润下降，我们对公司的盈利预测进行了调整，预计公司2024-2026年归母净利润分别为56.29亿元、66.51亿元和76.31亿元，同比增长16.4%、18.1%和14.7%，EPS预计为0.69元、0.82元和0.94元/股，对应PE分别为10.0倍、8.5倍和7.4倍。鉴于油散双周期向上为公司带来的业绩弹性，我们仍然看好公司，维持增持评级。
评级面临的主要风险
油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期。
